AI를 둘러싼 3가지 공포: 딥시크, 수천억 달러 CapEx, 레거시 소프트웨어 위기

AI가 시장을 흔들고 있다. 하지만 대부분의 투자자들은 "AI 불안"을 하나의 뭉뚱그려진 감정으로 취급하고 있다.

내가 보기에 이건 잘못됐다. 2026년 초 시장을 뒤흔드는 AI 관련 공포는 최소 세 가지로 구분해야 하며, 각각 완전히 다른 대화다.

공포 1: 딥시크—미국 AI 패권의 균열?

중국의 AI 연구소 딥시크가 미국 최고 수준의 AI 모델과 대등한 성능을 훨씬 적은 비용에 구현했다는 소식이 AI 투자 논리 전체를 뒤흔들었다.

이전의 가정은 명확했다. 엔비디아, 마이크로소프트, 구글, OpenAI가 거의 넘을 수 없는 우위를 가지고 있다고. 대규모 인프라, 수천억 달러의 자본, 수년간의 선점 효과.

딥시크가 시사한 것은 이렇다:

• 수십만 개의 엔비디아 GPU 없이도 세계 최고 수준의 AI 모델을 만들 수 있을지 모른다
• 미국 기업들의 해자(moat)가 생각만큼 넓지 않을 수 있다
• 더 효율적인 모델이 하드웨어 수요를 예상보다 빨리 둔화시킬 수 있다

이 공포는 과대평가된 걸까? 아마 부분적으로는 그렇다. 하지만 완전히 무시할 수도 없다. 경쟁은 현실이다. 중국은 AI에 진심이다. 엔비디아의 주가가 수십 년의 지속적 지배력을 전제로 형성되어 있다면, 그 전제의 어떤 균열이든 밸류에이션에 큰 영향을 미친다.

뉴욕에서 캘리포니아까지 운전하면서 여유 시간을 5분만 잡는 것과 같다. 5마일 거리에 5분 여유는 괜찮지만, 대륙 횡단에 5분 여유는 비현실적이다. 미래에 대한 가정이 길어질수록, 변수가 개입할 여지도 커진다. 30년 만기 국채가 90일 만기보다 훨씬 높은 이자를 주는 이유가 바로 이것이다.

공포 2: AI CapEx의 투자 회수—수천억 달러는 언제 돈이 되나?

마이크로소프트, 아마존, 구글이 향후 몇 년간 AI 인프라에 집단적으로 수천억 달러를 투입하겠다고 약속했다.

처음에 시장은 환호했다. "AI가 미래다, 돈을 쓰고 미래를 만들어라." 합리적이었다.

하지만 지금, 투자자들은 훨씬 더 어려운 질문을 하기 시작했다:

• 언제 이 투자가 회수되나?
• 회수가 어떤 형태로 나타나나?
• 만약 회수되지 않으면?

현실을 직시해보자. 설비투자는 현금흐름에서 나온다. 마이크로소프트가 AI 인프라에 800억 달러를 쓴다는 것은, 주주에게 돌아오지 않는 800억 달러라는 뜻이다. 그 800억 달러가 아주 좋은 수익을 만들어내야 투자가 정당화된다.

현재 존재하는 AI 매출은 실재한다. 하지만 지출 규모에 비하면 아직 상대적으로 작다. 투자자들은 주가가 가정하는 것보다 회수 시점이 더 멀 수 있다는 의심을 품기 시작했다.

이것은 AI 자체에 대한 부정이 아니다. 투입 대비 산출의 타이밍에 대한 합리적 의문이다.

공포 3: AI가 모든 레거시 소프트웨어를 잡아먹는다?

어도비, 세일즈포스, 인튜이트, 서비스나우—세계에서 가장 안정적인 구독형 매출 기업들로 여겨졌던 회사들이 갑자기 "멸종 위기"라는 헤드라인에 등장하고 있다.

센트리니(Centrini) 보고서가 이 공포를 확산시켰다. 소프트웨어에서 금융, 부동산, 보험까지.

하지만 데이터가 말하는 것은 무엇인가?

AI는 어제 시작된 게 아니다. 3년이 넘었고, 넓게 보면 수십 년이다. 그 시간 동안 이 소프트웨어 기업들 대부분은 AI를 자사 제품에 통합해서 제품을 개선하고 있다. 어도비의 경우, AI가 주목받기 시작한 이후 실제로 수요가 증가했다.

AI가 이 기업들을 크게 변화시킬 것인가? 아마 그럴 것이다. 하지만 대부분의 사람들이 생각하는 방식은 아닐 가능성이 크다. 완전히 사라질 수 있을까? 가능성은 있다. 하지만 충분한 안전마진이 있는 가격에서, 4~6개의 대형 기업을 패키지로 보유한다면?

모든 기업이 한꺼번에 무너질 확률은 얼마나 될까?

내가 좋아하는 접근법이 있다: "앞면이면 이기고, 뒷면이면 많이 잃지 않는다(heads I win, tails I don't lose much)" 방식. 주가가 이미 충분히 하락한 상태에서, 이 기업들이 나쁜 투자가 되려면 모든 부정적 시나리오가 거의 정확하게 현실화해야 한다. 모든 좋은 시나리오가 정확하게 맞아야 하는 것 못지않게 가능성이 낮은 일이다.

FAQ

Q: 딥시크 때문에 엔비디아 주식을 지금 팔아야 할까요? A: 딥시크의 등장은 실질적 경쟁 위협이지만, 엔비디아의 사업 자체가 무너진 건 아니다. 핵심은 현재 주가가 미래 성장을 어디까지 반영하고 있는가다. 주가가 수십 년의 지배력을 전제한다면, 균열 하나에도 크게 흔들릴 수 있다. 팔아야 하는지 여부는 내가 지불한 가격과 사업의 내재가치를 비교해서 판단해야 한다.

Q: AI 설비투자가 회수되지 않으면 어떻게 되나요? A: 마이크로소프트, 아마존, 구글의 밸류에이션이 상당한 조정을 받을 수 있다. 하지만 이 기업들은 AI 외에도 거대한 현금 창출 사업을 보유하고 있다. 완전한 실패보다는 기대 대비 지연이 더 현실적인 시나리오이며, 주가 조정이 오히려 매수 기회가 될 수 있다.

Q: 어도비나 세일즈포스 같은 레거시 SaaS 기업은 정말 AI에 의해 대체될까요? A: 단기적으로는 과장된 공포일 가능성이 크다. 이 기업들은 이미 AI를 자사 제품에 통합하고 있으며, 전환 비용(switching cost)이 높은 고객 기반을 보유하고 있다. 장기적 위험은 실재하지만, 충분히 낮은 가격에서는 리스크 대비 보상이 유리해진다.