밸류에이션 함정: 훌륭한 기업이 항상 좋은 투자는 아니다 - Costco vs Palantir

훌륭한 기업과 좋은 투자는 다릅니다. Costco와 Palantir, 두 회사의 사례를 통해 밸류에이션의 중요성을 알아봅니다.

Costco: 완벽한 비즈니스, 과도한 가격

Costco는 의심할 여지 없이 훌륭한 기업입니다. 회원제 창고형 매장 모델은 고객 충성도와 안정적인 수익을 동시에 제공하는 독특한 비즈니스입니다.

회원 갱신율 90% 이상: Costco의 회원 갱신율은 미국에서 92%, 전 세계적으로 90%를 상회합니다. 이는 고객들이 Costco를 단순한 소매점이 아닌 필수 서비스로 인식한다는 의미입니다.

안정적 수익 구조: Costco의 이익은 대부분 회원비에서 나옵니다. 상품 판매는 거의 원가에 팔아 고객 만족을 극대화하고, 회원비로 수익을 창출하는 독특한 모델입니다. 이는 경기 변동에도 안정적인 수익을 보장합니다.

강력한 브랜드: Kirkland Signature 자체 브랜드는 품질과 가격 모두에서 높은 평가를 받으며, 고마진 상품을 통해 수익성을 개선하고 있습니다.

하지만 이 모든 장점에도 불구하고 Costco 주식은 현재 매도 의견을 받고 있습니다. 이유는 단 하나, 너무 비싸기 때문입니다.

P/E 55배: 현재 Costco의 P/E 비율은 55배에 달합니다. 이는 소매 기업으로는 이례적으로 높은 수준입니다. Walmart가 P/E 30배, Target이 15배인 것과 비교하면 얼마나 높은 프리미엄이 붙어 있는지 알 수 있습니다.

성장률 대비 과대평가: Costco의 매출 성장률은 연 7-9% 수준입니다. 훌륭한 성장률이지만, P/E 55배를 정당화하기에는 부족합니다. 일반적으로 PEG 비율이 1 이하면 적정 가격으로 평가되는데, Costco의 PEG는 6 이상입니다.

마진 개선 한계: Costco는 의도적으로 낮은 마진을 유지하는 비즈니스 모델입니다. 갑자기 마진을 크게 높일 수 없기 때문에, 이익 성장도 매출 성장과 비슷한 속도로 제한됩니다.

Costco를 영구 보유하고 싶은 기업이지만, 현재 가격으로 새로 매수하기에는 너무 비쌉니다. 주가가 20-30% 조정된다면 좋은 진입 기회가 될 수 있지만, 현 수준에서는 매도 또는 관망이 적절합니다.

Palantir는 데이터 분석 및 AI 플랫폼 기업으로, AI 붐과 함께 주가가 급등했습니다. 하지만 주가 상승의 대부분은 실적 개선보다는 밸류에이션 확대에 기인합니다.

정부 계약 의존: Palantir 매출의 약 55%는 미국 정부 및 동맹국 정부 계약에서 나옵니다. 국방, 정보기관 등에서 사용되는 데이터 분석 플랫폼을 제공합니다.

민간 부문 확대: 최근 민간 기업 고객이 증가하고 있으며, AI 기능을 강화한 AIP 플랫폼이 주목받고 있습니다. 하지만 여전히 정부 매출에 크게 의존하고 있습니다.

매출 성장: 2024년 매출 성장률은 약 25% 수준으로 양호합니다. 하지만 절대적 매출 규모는 연간 25억 달러 수준으로 시가총액 대비 작습니다.

P/S 40배 이상: Palantir의 Price-to-Sales 비율은 40배를 상회합니다. 이는 SaaS 기업 중에서도 최상위권입니다. Snowflake가 P/S 10배, Datadog이 15배인 것과 비교하면 극단적으로 높습니다.

수익성 불안정: Palantir는 GAAP 기준으로 간신히 흑자를 내고 있으며, 주식 보상 비용을 제외한 조정 영업이익률은 높지만, 실제 순이익은 미미합니다.

정부 의존도 리스크: 정부 예산 삭감이나 계약 갱신 실패 시 매출에 큰 타격을 받을 수 있습니다. 민간 부문 확대가 필요하지만, 여기서는 Snowflake, Databricks 등과 경쟁해야 합니다.

Palantir 주가 상승의 주요 원인은 AI 테마입니다. 하지만 실제 AI 관련 매출 증가가 밸류에이션 상승을 정당화하는지는 의문입니다.

성장률 둔화 가능성: 정부 계약은 대형이지만 성장 속도가 느립니다. 민간 부문에서 빠른 성장을 보이지만, 전체 매출 대비 비중이 아직 작아 회사 전체 성장률을 크게 끌어올리기는 어렵습니다.

경쟁 심화: AI 데이터 플랫폼 시장은 경쟁이 치열합니다. Palantir만의 독특한 경쟁 우위가 무엇인지 명확하지 않습니다.

P/S 40배는 어떤 성장률로도 정당화하기 어렵습니다. 향후 몇 년간 매출이 2배 증가해도 밸류에이션은 여전히 높을 것입니다. 주가 조정 가능성이 크며, 현 수준에서는 매도가 적절합니다.

Costco와 Palantir는 완전히 다른 산업, 다른 비즈니스 모델의 기업이지만, 공통점이 있습니다. 둘 다 훌륭한 기업이지만, 현재 가격이 너무 비싸다는 것입니다.

좋은 기업 ≠ 좋은 투자: 아무리 훌륭한 기업도 과도한 가격을 지불하면 나쁜 투자가 됩니다. 반대로 평범한 기업도 저렴한 가격에 사면 좋은 수익을 낼 수 있습니다.

인내의 중요성: 좋은 기업을 발견했다면, 적절한 가격이 올 때까지 기다리는 인내가 필요합니다. 지금 당장 사지 못해도, 언젠가 기회는 옵니다.

투자에서 무엇을 사느냐만큼 중요한 것이 얼마에 사느냐입니다.