전쟁인데 금이 폭락한다? 6개 도미노로 이해하는 금 시장의 역설

금이 43년 만에 최악의 주간 하락을 기록했다. 9/11보다 심하고, 2008년 금융위기보다 심하며, 러시아-우크라이나 전쟁 발발 때보다 깊은 낙폭이다.

전쟁이 터지면 금이 오른다는 건 '상식'이었다. 그런데 지금, 전쟁이 터졌는데 금이 폭락했다. 금이 더 이상 안전자산이 아닌 걸까? 아니면 훨씬 더 흥미로운 무언가가 벌어지고 있는 걸까?

핵심: 6개 도미노 연쇄반응

금 폭락을 이해하려면 6개의 도미노를 순서대로 따라가야 한다. 하나가 쓰러지면 다음 것이 넘어진다.

도미노 1: 호르무즈 해협 혼란 글로벌 원유 공급의 20%가 위협받으며 유가가 $100을 돌파했다.

도미노 2: 인플레이션 급등 원유가 모든 것에 내재된 비용이기 때문에, 유가 상승은 즉각적이고 구조적인 물가 상승으로 이어진다.

도미노 3: 달러 강세 인플레이션에 대응해 금리가 높게 유지되면서 달러가 강세를 보인다.

도미노 4: 해외 투자자의 금 수요 감소 달러가 강해지면 달러 이외 통화를 사용하는 투자자들에게 금이 더 비싸진다. 수요가 줄면 가격이 내려간다.

도미노 5: 걸프 국가의 금 매도 원유 수익이 급감한 걸프 국가들이 유동성 확보를 위해 보유 금을 매도한다. 터키는 2주 만에 58톤의 금을 투매했다. 걸프 국부펀드들은 런던 금고에서 금괴를 빼내고 있다.

도미노 6: ETF 매도 폭탄 상황을 파악한 금 ETF들도 매도에 합류한다. 페이퍼 골드(실물이 아닌 금융상품 형태의 금)가 급락한다.

이 6단계가 '전쟁인데 금이 오르지 않는' 역설의 전체 구조다.

상황을 더 악화시킨 건 레버리지 ETF다.

2x, 3x 레버리지 금 ETF에 들어간 개인 투자자들이 많았다. 금이 2% 하락하면 3x 레버리지 펀드는 6% 하락한다. 하루 만에. 그러면 마진콜이 발생한다. 강제 매도가 시작된다.

강제 매도 → 금 가격 추가 하락 → 추가 마진콜 → 추가 강제 매도.

금을 $5,000까지 태운 레버리지 상품이 하락장에서는 파괴구로 변한다. 레버리지는 양방향으로 작동한다.

흥미로운 점이 있다.

지난주까지 기관 투자자들은 금 랠리에 강하게 매도하고 있었다. 하지만 지금 데이터를 보면, 기관의 금 매수가 매도를 압도하고 있다. 오랜만에 본 수준의 매수세다.

페이퍼 골드와 실물 금 사이의 괴리도 주목할 만하다. 상하이 프리미엄은 금의 경우 온스당 약 $19(0.4%)로 아직 크지 않다. 실물도 압력을 받고 있다는 뜻이다. 다만 은의 경우 프리미엄이 훨씬 크다. 산업 수요가 실질적이기 때문이다.

개인 투자자가 공포에 매도할 때, 기관은 줍고 있다. 이 데이터가 시사하는 바는 분명하다.

물론 반론도 있다. 만약 중동 상황이 빠르게 안정되면 원유가 하락하고, 이 연쇄반응 전체가 역전될 수 있다. 달러가 약세로 전환되면 금은 다시 매력적인 자산이 된다.

하지만 구조적으로 볼 때, 중앙은행들의 금 매수 트렌드는 장기적으로 유효하다. 탈달러화 움직임은 한 주의 변동으로 사라지지 않는다. 단기 변동성과 장기 추세를 구분하는 것이 핵심이다.

시간 지평이 충분히 길다면, 현재의 금 가격은 오히려 기회일 수 있다.