45年ぶりに最も激しいモメンタム崩壊：指数は無傷なのに半導体株だけが崩れた理由

TL;DR 市場全体が崩れたわけではありません。崩れたのは、この1年半で垂直に上昇した半導体・AIモメンタム銘柄だけです。6月高値比でサンディスク-53%、インテル-39%、マイクロン-32%、半導体指数-24%。同じ期間、S&P500は年初来+7%で最高値圏にあります。

指数は無傷、その内側では虐殺が起きています

まず最大の誤解を解いておきます。今、市場全体が暴落しているわけではありません。

ナスダックは年初来5%超、S&P500は7%超、ダウは10%近く上昇しています。指数だけを見れば、退屈なほど穏やかな強気相場です。ところがその穏やかな水面の下で、ある特定のグループだけが完全に破壊されています。この1年半で垂直に上昇したモメンタム銘柄、そしてそのほとんどが半導体とAIチップ企業です。

直近のある一日がすべてを物語っています。ダウは上昇で引けたのに、同じ日にマイクロンは9%、AMDは8%、アプライドマテリアルズも8%近く下落しました。

私が今回の局面で最も印象的だったのは、下落の「精密さ」です。売りは混雑したトレードだけを正確に狙い、それ以外にはほとんど手をつけませんでした。手をつけないどころか、残りはむしろ上昇しています。これは市場の崩壊ではなく、特定ポジションの清算です。両者はまったく別の事象であり、取るべき対応も異なります。

45年ぶりに最も激しい巻き戻し

ゴールドマン・サックスが測定した数字ひとつが、今回の局面の性格を最もよく説明します。ゴールドマンは「モメンタム・グループ」、つまり最も速く上昇していた銘柄群を個別に追跡していますが、直近3カ月間でこのグループの変動幅が45年ぶりに最も激しかったと明らかにしました。

ここは表現を正確にする必要があります。史上最大の下落ではなく、最も激しい巻き戻しです。下落幅の話ではなく、速度と方向転換の暴力性の話です。垂直に上昇していたものがこの強度で急反転すると、準備のできていない人が圧倒的に多く巻き込まれます。

周辺指標も同じことを語っています。米国ハイテク株だけで1兆ドルを超える時価総額が消え、ナスダックは4営業日連続で下落しました。ウォール街の代表的な心理指標であるブル・ベア指標は10点満点中9.6まで上昇しました。この水準は、投資家が市場の一角に過度に集中しているときにしか出ない数字です。そしてその一角がどこだったかは、すでに全員が知っています。

数字で見る被害の規模

言葉だけでは実感が湧かないので、実際の価格と日付で見ていきます。

サンディスクは6月25日に233.5ドルで引けました。そして7月28日には約109.6ドルです。1カ月あまりで53%の暴落です。インテルは6月22日の141ドル付近から86ドルへ39%下落。マイクロンは1,200ドルを大きく超えていた株価が820ドルまで32%下がりました。

他の銘柄も程度の差があるだけです。

銘柄	6月高値比の下落率
サンディスク	-53%
マーベル	-45%
インテル	-39%
ウエスタンデジタル	-38%
ラムリサーチ	-38%
KLA	-37%
アプライドマテリアルズ	-34%
マイクロン	-32%
シーゲイト	-32%
AMD	-22%
ブロードコム	-21%
デル	-16%

半導体指数全体では2026年6月高値比で約24%の下落です。セクター全体が正式に弱気相場入りしたことを意味します。まさに同じ時点で、S&P500は年初来7%高、最高値圏にありました。まったく異なる二つの世界が隣り合わせに存在していたわけです。

金額に換算するともっと鮮明になります。6月高値で12万ドルを上記12銘柄に均等に配分していたら、1カ月後の残高は約7万9千ドルです。わずか1カ月で約34%の損失です。

恐ろしいのはここです。AI需要とメモリ需要が爆発しているという判断は完璧に正しかったのに、それでもこの資金を失い得たということ。すでに支払った価格が「完璧さが続く」という前提を織り込んでいたからです。

崩壊は一日で起きたわけではありません

タイムラインを追うと、話ははるかに明確になります。

6月2日 — ナスダックと大型ハイテク株の多くが高値をつけます。山の頂上でした。

6月23日 — 半導体指数が一日で8%近く崩れます。マイクロン単独でその日13%下落しました。氷に最初のひびが入った日です。

7月中旬 — 被害が急速に広がります。わずか一週間で半導体ファンドから約110億ドルが流出しました。報道によれば今世紀最大の週間資金流出です。

7月28日 — 売りが再び加速します。サンディスクは一日で-14%、マイクロン-9%、AMD-8%。それでも同じ日、S&P500とダウは何事もなく引けています。

この最後の一行が今回の本質です。市場が崩れたのではなく、混雑していた席のひとつが崩れたのです。

最高の決算を出した直後に崩れました

ここからが最も人の頭を混乱させる部分です。これらの企業の多くは悪いニュースで下がったのではありません。圧倒的に良いニュースを発表した直後に下がりました。

マイクロンを見てみましょう。5四半期連続で過去最高の業績を出し、四半期売上高は410億ドルを超えました。1年前の90億ドルから伸びた数字です。利益も莫大でした。そして株価は32%超下落しています。しかもマイクロンの最高値は、その記録的な決算を発表した翌日でした。

サンディスクも同様です。直近四半期の売上高はほぼ倍増し、データセンター事業は233%成長しました。素晴らしい数字です。株価は53%下落しました。公平を期すなら、サンディスクの急落は大型決算の直後に来たわけではありませんが、事業自体が悪化して下がったのではないという事実は変わりません。

最も鮮明なシグナルは7月7日のサムスン電子でした。サムスンが圧倒的な決算を発表したのに、その日、世界中の半導体株はむしろ下落しました。マイクロンが下がり、サンディスクが下がり、セクター全体が下がりました。素晴らしい事業ニュースが出た日にです。

私はこれこそがサイクルの位置を教えてくれる最も正直なシグナルだと考えています。上昇の初期、株が安く誰も関心を持っていないときは、単に「まずまずのニュース」だけで株価は飛びます。逆に天井近く、誰もがすでに保有していて価格が完璧さを前提にしているときは、顎が外れるようなニュースでも足りません。買う人はすでに買い終えているからです。

まだ終わったとは考えにくいです

ゴールドマンのあるストラテジストは、AI・ハイテクのポジションが「まったく整理されていない」と警告しました。強制的な売りがまだ残っている可能性があるということです。

個人投資家側の数字は特に痛みを伴います。個人が最も好む銘柄バスケットは7月の一カ月だけで約13%下落し、個人保有比率の最も高い銘柄を追跡する指標は6月以降およそ25%下げています。モメンタムは戦略のように見えますが、実際にはリスクです。伸び続けたゴムひもがある瞬間に逆方向へ弾け飛ぶ構造であり、そのときには「乗り遅れる恐怖」が一夜にして「持ち続ける恐怖」へ反転します。報道によれば、大手ヘッジファンドさえ全速力で出口へ走りました。

私の結論はシンプルです。今回の出来事はAIが間違っていたという話ではありません。良いストーリーと良い投資は別物だという話です。素晴らしい企業でも誤った価格で買えば、ひどい投資になります。この一文がこの2カ月をすべて説明しています。

文脈をさらに掴みたい方は、マイクロンとAIメモリのボトルネック、サンディスクとインテルの比較分析も併せてお読みください。