原子力4銘柄ガチ比較: CCJ・BWXT・CEG・LEUを6つの指標で対決

4銘柄、6ラウンド、1人のチャンピオン

前の記事で、原子力がAI時代の本当のボトルネックであるという構造的論理を整理した。今回はそのボトルネックを獲る4銘柄を数字で対決させる。

リングに上がった4銘柄はこうだ。

• Cameco (CCJ) — 米国原子力艦隊の燃料供給網を事実上掌握するウラン巨人
• BWX Technologies (BWXT) — 海軍原子炉から商業用マイクロ原子炉へ事業を拡大中のスペシャリスト
• Constellation Energy (CEG) — ビッグテックがグリッドを迂回して直接電話をかけるマーチャント発電会社
• Centrus Energy (LEU) — HALEUを生産できる米国内唯一の企業

ルールはシンプルだ。6ラウンド、各ラウンド1位3点、2位2点、3位1点。最終合算でチャンピオンを決める。

6ラウンドの結果

ラウンド	指標	1位	2位	3位	4位
1	純利益率	LEU 17.3%	CCJ 16.9%	BWXT 10.3%	CEG 9.1%
2	売上成長見通し	CEG 28.8%	BWXT 17.4%	LEU 1.8%	CCJ -1.7%
3	CROIC	CCJ 13.8%	BWXT 10.9%	CEG 5.4%	LEU 2.3%
4	レバードFCFマージン	CCJ 30.9%	BWXT 9.2%	LEU 7.0%	CEG 5.0%
5	利益調整PER (低いほど良い)	LEU 2.87	CEG 2.96	BWXT 4.54	CCJ 6.51
6	負債比率 (低いほど良い)	CCJ 14.7%	CEG 63.9%	LEU 159%	BWXT 167.1%

最終スコア

• Cameco (CCJ): 11点 — チャンピオン
• Centrus Energy (LEU): 9点
• BWX Technologies (BWXT): 8点
• Constellation Energy (CEG): 8点

ラウンド別の読み方

純利益率でLEUが17.3%で1位だったのは意外だった。HALEU独占供給ポジションのマージン力が数字で証明された格好だ。

売上成長はCEGが28.8%で圧倒的。ビッグテックPPA契約への期待がそのままガイダンスに反映された結果だ。CCJはマイナス1.7%で唯一のマイナスとなった。

CROICとFCFマージン、つまり資本効率指標2つをCCJが両方獲得した。特にレバードFCFマージン30.9%は2位BWXTの9.2%を圧倒する数字だ。ウラン価格サイクルが追い風のときCCJがどれだけ強力なキャッシュマシンになるかを示している。

バリュエーション(利益調整PER)ではLEUとCEGが2点台後半で並ぶ。CCJの6.51はチャンピオンだが、プレミアムを払う必要があるという意味だ。

負債比率が今回の分岐点だ。CCJの14.7%はほぼ無借金状態。逆にBWXTの167.1%とLEUの159%は7〜10年のプロジェクトサイクルを引っ張るには重い数字だ。

4銘柄ポジショニングまとめ

スコアカードは誰がバランスの取れた配分かを教えてくれるが、誰が一番早く上がるかは教えてくれない。

• CCJ — 安定性とキャッシュフローが圧倒的。ただし成長モメンタムは弱い
• LEU — マージンとバリュエーションは魅力的だが負債リスクが大きい。国内燃料独立テーマの高リスクベット
• BWXT — 73億ドルのバックログで可視性は最高。ただし負債比率が重い
• CEG — 成長1位、ビッグテック直接契約の最も純粋なエクスポージャー。資本効率は相対的に低い

私の結論

CCJが総合1位という結果は、6指標中4つで1〜2位を獲ったからだ。特に負債14.7%とFCFマージン30.9%の組み合わせは、7年プロジェクトサイクルを耐えるのに最も適した財務構造である。

ただし「CCJだけ買え」という話ではない。CEGは成長の最も直接的なエクスポージャー、LEUはバリュエーションの最大のディスカウント、BWXTはバックログ可視性を提供する。どの銘柄が自分のポートフォリオに合うかは、自身のリスク許容度と時間軸次第だ。