利下げから利上げへ — 原油が覆した金融政策の方向

年初には利下げを期待していた。今は利上げを議論している。この180度転換の核心に原油がある。

利上げ転換の核心 — 原油というインフレの起爆装置

原油がなぜこれほど重要なのか、まず押さえておく必要がある。

原油はすべての中央銀行にとってインフレの根源だ。輸送費、製造原価、暖房費、食品価格 — ほぼすべての物価に原油が浸透している。WTIが97ドルから下がる気配がないなら、中央銀行は利上げせざるを得ない。

すでにその動きは始まっている。オーストラリア準備銀行（RBA）は利上げを実施し、その理由の一つとしてイラン紛争による原油高を明示した。イングランド銀行（BOE）とカナダ銀行（BOC）も原油を潜在的リスクとして公式に言及している。

年初に市場は今年数回の利下げを期待していた。今や市場は利上げの可能性を織り込み始めている。これは単なる期待の微調整ではなく、パラダイムシフトだ。

10年債利回りを見ればトレンドは明確だ。上がっている。

金曜日の取引で利回りはやや戻したが、これは債券の安全資産需要による一時的な効果に過ぎない。大局では利回り上昇方向は変わっていない。

原油が現水準に長く留まるほど、スティッキーインフレ問題が深刻化する。これは米国だけの問題ではない。グローバルな現象だ。エネルギー輸入をドル建てで決済するすべての国が二重の圧力を受ける — 原油高とドル高の同時衝撃。

ドルインデックスが99.94で、ほぼ1年ぶりの高値圏にある。

ドル高は複数の経路で市場に影響を及ぼす。新興国の債務負担増加、米国輸出企業の収益圧迫、コモディティ価格の上昇圧力、そして他の中央銀行の政策余地の縮小。

特に日本銀行（BOJ）が目を引く。ドル円が160に迫る中、BOJが再び為替介入を示唆し始めた。過去に160付近で直接介入した前例がある。中東情勢に隠れているが、円安は日本にとって依然として深刻な問題だ。

ユーロはドルに対して比較的安定しているが、英ポンドはかなり弱い。為替市場全体がドル高を反映している。

ビットコインが再び7万ドルを割り込み、66,300ドル付近で推移している。

リスク資産全般が圧力下にある。利上げ期待、ドル高、地政学的不確実性 — この3つが同時にリスク資産を押し下げている。

ソフトウェア株も再び大幅下落だ。最近、ホワイトハウスによるAnthropic社への標的化疑惑が裁判所で差し止められ、一時反発したソフトウェア銘柄が再び売り圧力を受けている。この規制の不確実性も加わり、2026年の市場環境は年初比で明らかに悪化している。

利下げは忘れるべきだ。少なくとも短期的には。

原油が90ドル以下に確実に下落しない限り、中央銀行は引き締め姿勢を維持または強化する可能性が高い。ポートフォリオで利下げ恩恵銘柄の比重が高いなら、その前提を再検討すべき時だ。

債券は短期的に安全資産として機能するが、利回り上昇トレンドで長期債保有はリスクが大きい。短期債中心の防御的ポジションを維持するのが現実的だ。