パランティア株価売上倍率84倍、完璧さを織り込んだ価格の危険性

TL;DR

時価総額3,770億ドル、PSR84倍。私の楽観モデル(売上成長30%、利益率45%、PE22倍)でも適正価格中央値は120ドル。現実的モデル(20%成長)では50ドル。現在の150ドルは完璧さを前払いしている水準です。

価格が投資の質を決める

良い企業を間違った価格で買えば、それは悪い投資になります。私がパランティアを分析する際、最初に見たのはビジネスではなく価格でした。

株価150ドル、時価総額3,770億ドル。PSR(株価売上倍率)は84倍です。Microsoftがおよそ10倍前後で取引されていることを思い出してください。パランティアは売上ベースでMicrosoftの8倍の価値で評価されているのです。200ドルだったピーク時にはPSR100倍超え。これはドットコムバブル以外のソフトウェア企業に付けられた最も極端な倍率の一つです。

PSR100倍を支払うということは、次の三つがすべて成立する必要があります。売上が10年単位で爆発的に成長すること、利益率が現状から大きく改善すること、有意な競合が現れないこと。どれか一つでも外れれば、株価は大きく揺れます。

私の10年DCF:楽観シナリオ

モデルを2回回しました。1回目はブル派が主張するレベルの前提です。

前提条件	楽観
売上成長率 (10年)	20% / 30% / 40%
純利益率	35% / 45% / 55%
10年後PE	18 / 22 / 26
要求リターン	9%(安全マージンなし)

結果は下限40ドル、中央120ドル、上限339ドル。現在の150ドルは中央値を超えており、市場は実質的に「30%成長を10年継続」というシナリオに賭けています。現在の70億ドル規模の売上が10年で960億ドル規模になる必要があります。エンタープライズSaaSの歴史でこれに匹敵する企業はほぼ存在しません。

現実的な前提では50ドル

2回目は私が現実的だと考える前提です。

前提条件	現実
売上成長率 (10年)	12% / 20% / 30%
純利益率	35% / 45% / 55%(据え置き)
10年後PE	18 / 22 / 26(据え置き)
要求リターン	9%

結果:下限20ドル、中央50ドル、上限150ドル。現在価格はこのシナリオの上限ぴったりです。つまり、現実的に見ればすべてがうまく行ってようやく現状価格を正当化できる水準です。

しかも、このDCFはストックオプション希釈を織り込んでいません。パランティアのSBC(株式報酬)は売上の20%超に達した時期もあり、これを反映すれば適正価格はさらに低下します。

ファンダメンタルそのものは優秀

誤解しないでいただきたいのは、ビジネス自体は強いということです。粗利益率82%、昨年の純利益16.3億ドル、フリーキャッシュフロー21億ドル。FCFが純利益を上回っているのは会計操作の余地が小さいことを示し、好ましいシグナルです。

EV(企業価値)が時価総額より低い点も良好です。負債より現金が多いことを意味します。ROIC(投下資本利益率)も5年平均8%から最近18%へと跳ね上がりました。これらは質の高いビジネスのサインです。

問題は「良いビジネス=良い株」ではないことです。良いビジネス+合理的な価格=良い株なのです。

私の結論

私なら150ドルでパランティアは買いません。ビジネスが悪いからではなく、価格に完璧さがすでに織り込まれているからです。株価が現実的シナリオの中央値である50ドル近辺まで調整されれば、その時は全く別の話になります。

現在の保有者へのメッセージは単純です。「下がる」と断定しているのではありません。完璧さを前提にした価格で株を持つこと自体が、投資において最も脆弱なポジションだということを認識してください。何かが完璧を割れば、それで十分なのです。