SMCI 33% 폭락, 그래도 팔지 않는 이유

슈퍼마이크로컴퓨터(SMCI)가 지난 금요일 하루 만에 33% 폭락했다. 직원 두 명이 엔비디아 칩을 중국에 불법 밀수출한 혐의로 기소된 것이 직접적 원인이다.

솔직히 이 뉴스를 보고 한숨부터 나왔다. 상장폐지 위기, 회계 문제에 이어 이번엔 불법 수출까지. 경영진이 공을 떨어뜨린 게 한두 번이 아니다.

무슨 일이 벌어졌나

뉴욕 연방검찰이 금요일 공개한 기소장에 따르면, SMCI의 공동창업자이자 개발 담당 수석부사장인 월리 리아오(Wally Liao)와 영업 매니저 스티븐 창(Steven Chang)이 수십억 달러 규모의 엔비디아 칩을 중국에 불법 수출한 혐의를 받고 있다.

리아오는 이사회 멤버이기도 하며, SMCI 주식 4억 6,400만 달러어치를 보유하고 있다.

수법은 정교했다. 동남아시아의 중간 업체를 통해 허위 서류를 만들고, 별도의 물류 회사가 서버를 재포장해 출처를 숨겼다. 가짜 서버와 보관시설까지 동원했고, 내부 컴플라이언스 팀에 압력을 넣어 선적을 승인하게 했다.

CEO 찰스 량, 면죄부를 줄 수 없다

기소장만 놓고 보면 다른 경영진의 관여는 드러나지 않았고, SMCI 자체가 피고인으로 지명되지도 않았다. 회사는 성명을 발표하고 해당 직원들을 해고했으며, 수사에 협조하고 있다.

그러나 이건 최고경영진에게 매우 나쁜 신호다. 수출통제를 더 강화했더라면 훨씬 일찍 잡을 수 있었을 것이다. 정부가 SMCI에 별도 벌금을 부과할 가능성도 배제할 수 없다.

그런데 왜 팔지 않는가

SMCI가 롤러코스터 종목이라는 건 이미 여러 차례 확인된 사실이다. 2024년 말 상장폐지 우려로 주가가 18달러까지 떨어졌을 때부터 매수해왔고, 30~40달러 구간에서 꾸준히 추천해온 종목이다.

경영진이 반복적으로 실수하고 있다는 건 변명의 여지가 없다. 하지만 팩트는 이렇다:

• 매출 성장률 88%: 올해 매출이 415억 달러에 달할 전망
• AI 서버 시장 점유율 최대 33%: 여전히 업계 1위 서버 제조업체
• Q2 매출 123% 성장: 127억 달러로 3년 만에 최대 실적 서프라이즈
• EPS 8% 성장 전망: 주당 2.25달러 예상

올해 AI 인프라 투자가 1조 달러에 달할 수 있다는 점을 감안하면, SMCI가 이 시장에서 차지하는 위치는 무시할 수 없다.

DCBS 프로그램이 수익성을 바꿀 수 있다

SMCI 주가의 가장 큰 부담은 경영진 리스크 외에 수익성이었다. 매출총이익률이 지난 1년간 5.5%p 하락했다.

그런데 데이터센터 빌딩 블록 솔루션(DCBS) 프로그램이 이 흐름을 바꿀 수 있다. AI 인프라를 빠르게 구축·배포할 수 있는 원스톱 컨시어지 서비스인데, 단독 서버 판매보다 마진이 높다.

경영진은 가장 최근 실적 발표에서 DCBS의 이익 기여도를 현 회계연도(6월 종료) 말까지 두 자릿수로 끌어올리겠다고 가이던스를 제시했다. 직전 분기 기여도가 4%였으니, 6개월 내 상당한 점프가 예상된다.

또한 2월에는 Fast Data와의 파트너십을 통해 CnodeX 솔루션을 발표했다. 통합형 즉시 배포 가능 AI 데이터 플랫폼으로, 역시 고마진 제품이다.

밸류에이션: 역대 최저 수준

금요일 종가 20.53달러, 시가총액 123억 달러 기준:

지표	현재	5년 평균	괴리율
PSR (주가매출비율)	0.3배	0.94배	-68%
PER (주가수익비율)	9배	18배	-50%

2019년 상장폐지 공포 때조차 PSR 0.37배, PER 15.7배였다. 지금은 그때보다도 싸다.

매출이 연 88% 성장하고, 수익성 개선 근거가 있는 기업이 5년 평균 대비 70% 할인된 가격에 거래되고 있다. 사모펀드나 행동주의 투자자가 들어와서 경영진을 정비해주길 바라는 마음이 간절하지만, 그때까지는 이 밸류에이션과 성장성을 놓칠 수 없다.

주목할 점

편한 투자는 아니다. 앞으로도 변동성은 클 것이다. 하지만 인내심 있는 투자자에게는 상당히 수익성 있는 포지션이 될 수 있다고 본다. 핵심은 이것이다: 경영 리스크는 실재하지만, 밸류에이션이 그 리스크를 이미 과도하게 반영하고 있다.