1974年、2009年、2020年が証明した真実—恐怖の窓は想像以上に早く閉じる

2008年のことだ。

ある夫婦が2005年頃に一緒にリタイアメントプランを立てた。「もし市場が50%下落したらどうしますか？」と聞いたとき、妻は夫を見てこう言った。「もっと買うべきですよね？」完璧な答えだった。

金融危機が起きた。妻から切迫したメールが届いた。「世界が崩壊しています。金融システムが破綻しています。」以前の答えを思い出させると、彼女はこう返した。「でもこれは私が想像していた状況とは違います。」

株が50%も60%も下がるために何が必要か。世界が終わるようなニュースだ。ニュースは株価に追従する—その逆ではない。

恐怖の中で買った人たちの結果

歴史は同じパターンを繰り返し示している。恐怖が作った機会の窓は、確実性が来るはるか前に閉じる。

OPECの石油禁輸で原油価格が暴騰した。インフレが猛威を振るい、経済は不況に陥った。S&P 500は1960年代後半の高値から約45%下落。「スタグフレーション」という言葉がまさにこの時代に生まれた。

すべてのヘッドラインが悲観一色だった。

しかしその恐怖の真っ只中でS&P 500を買った投資家は、その後10年間で驚異的なリターンを記録した。S&Pは1970年代半ばに約60ポイントまで下がった。1999年には1,500を超えた。約23〜24年で25倍だ。

さらに驚くべきことに、買った後も金利はまだ上昇途上だった。金融政策の明確性を待っていたら、エントリーポイントを完全に逃していたことになる。

銀行が破綻した。失業率が10〜11%に向かって急上昇した。住宅市場は完全に崩壊した。S&P 500は高値の約1,550から666まで、50%以上暴落した。

資本主義そのものが終わったと本気で信じる人々がいた。

ウォーレン・バフェットが新聞に寄稿し、米国株を買っていると公表した。ほとんどの人は彼が間違っていると思った。しかしバフェットとマンガーは銀行を一つずつ評価し、本質的価値から大幅に割引された価格で資本を投入していた。

S&P 500は2009年3月9日に底を打った。その底から5年以内に2倍以上になった。経済が明確に安定するのを、銀行が明確に健全になるのを、雇用が明確に回復するのを待った投資家たちは、その上昇を逃した。

窓は開いていた。しかし恐怖が消えるはるか前に閉じた。

30日間で37%の下落。世界経済全体がシャットダウンした。ウイルスがどれほど致命的か、強制的に閉じられたドアの向こうで企業がどう生き残るか、誰にも分からなかった。

恐怖は完全に合理的だった。

S&P 500は2020年3月16日に底を打った。5ヶ月で完全に回復した。1年以内に史上最高値を更新した。パンデミックの終了を、経済の再開を、業績の回復を待った投資家たちは、恐怖が提供した価格よりも劇的に高い価格で買い戻していた。

3つの危機。原因はすべて異なった。しかしパターンは正確に同じだった。

恐怖が開く窓は、誰の予想よりも早く閉じる。理由は常に同じだ。市場は未来を見る。人間は過去を見る。市場は現在が改善するのを待たない。未来を価格に織り込もうとし、最後の恐怖売りが出尽くした瞬間、価格は急反発する—ヘッドラインが楽観の許可を出すはるか前に。

現在のバリュエーションと歴史的サイクルを考慮すると、長期的な横ばい相場は十分に現実的なシナリオだ。S&P 500は2000年から2013年まで、13年間ほぼ横ばいだった。

「市場が10年間横ばいなら儲からない」という考えは間違っている。

横ばい相場の中には巨大なミスプライシングが存在する。市場は横に動くが、個別企業の事業は成長する。時間が経つほど乖離は大きくなり、そのバネはいずれ爆発する。しかしそのミスプライシングも永遠には続かない。企業が業績を出し、利益が成長することで、価格は最終的に価値に追いつく。

1年目に行動する投資家が全体の修正を手にする。5年目に確実性を待つ投資家は、最良の機会がすでに自然解消されたことに気づくことになる。

どんな株やETFを買うときも、将来のどこかの時点でより低い価格が来ると想定せよ。

底のタイミングは不可能だ。そして必要でもない。必要なのはプロセスだ。企業の価値を評価する方法、そして価格がマージン・オブ・セーフティを提供するときに行動する規律。安心できるときではなく、数学が合うときに行動すること。それが恐怖が作るチャンスを掴む唯一の方法だ。