マイクロン決算：売上+20%、EPS+31%の大幅上振れでも株価が下落した理由

売上予想を20%以上上回り、EPSを31%超えた。それでも時間外取引で株価は下落した。約1.5%の下げだ。半導体業界で最も強力な決算の一つを発表した企業の株が、なぜ逆行するのか。この乖離の中に、今の半導体市場が直面する複雑な状況が凝縮されている。

決算の核心：数字が語るもの

マイクロンの今四半期の業績は単なる「ビート」ではない。

売上は予想を20%以上上回り、EPSは31%を超えた。しかし真に注目すべきはガイダンスだ。マイクロンは今後の売上を約50%増加させると見通している。成熟した半導体企業から出る数字ではない。AI需要が生み出した全く新しい成長曲線だ。

エヌビディアを除けば、これほどの業績を見せた半導体企業はここ数年ほとんどない。マイクロンはもはや単純なメモリチップ会社ではなく、AIインフラの核心的サプライヤーへとポジションが完全に変わった。

半導体業界で今起きている構造変化を理解する必要がある。

GPUは製造されている。エヌビディアのチップ、GoogleのTPU、各種AIアクセラレータ——演算チップの生産は増加中だ。しかしそれらのチップが動作するにはメモリが必要だ。HBM（高帯域幅メモリ）をはじめとする高性能メモリの需要が供給を圧倒的に超過している。

エヌビディア、メタ、マイクロソフト、OpenAI——これらの企業にとってマイクロンのメモリを買うのは選択ではなく必須だ。データセンターを建設するにはGPUと同じくらいメモリも必要だ。そしてメモリの供給が不足している。これがマイクロンに価格決定力を与えている。

ここにホルムズ海峡危機が重なる。海峡を通過する原材料には半導体製造に必要な物質が含まれている。ヘリウムなどの重要ガスの供給が滞れば、既にタイトなメモリ供給がさらに悪化する可能性がある。SNDKが同日急騰したのは偶然ではない。

これはマイクロンの問題ではなく、市場全体の問題だ。

FOMC後の売り圧力が全セクターに作用している。VIXが30近くまで上昇した環境では、どれほど優れた決算でもリスク回避心理を打ち破るのは難しい。時間外の1.5%下落は業績に対する否定的評価ではなく、マクロ環境が生んだ一時的な歪みだ。

むしろこうした状況が買い場を作るというのが私の判断だ。ファンダメンタルズがこれほど強く、ガイダンスがこれほど積極的なのに株価が下がるなら、問題はファンダメンタルズではなくセンチメントだ。センチメントは変わるが、業績は消えない。

まだAIがバブルだと考える人がいる。

マイクロンの今回の決算がその議論に対する最も強力な反証だ。売上成長が予想を20%上回り、今後50%の成長を見込む企業がある産業はバブルではない。それは構造的成長だ。

エヌビディアが来年の売上1兆ドルを予告したのも同じ文脈だ。AI投資はまだ初期段階にあり、需要は供給を継続的に上回っている。今、半導体セクターで過小評価されている投資機会は演算（GPU）よりもメモリ側にある。

もちろんリスクもある。

第一に、マクロ環境。金利が長期間高水準で維持されれば、テック株全般のバリュエーション圧迫が続く。第二に、地政学的リスク。ホルムズ海峡閉鎖が長期化すれば、メモリ価格上昇と同時に生産障害も引き起こしうる。第三に、競争。サムスン電子とSKハイニックスもHBM市場で積極的に動いている。

しかし需要側の構造的な追い風がこれらのリスクを上回るというのが私の現時点での判断だ。エヌビディアよりマイクロンに興味を覚える理由は、まさにこのメモリにおける需給不均衡にある。