利下げ期待が崩壊しつつある — Higher for Longer時代の投資サバイバル戦略

年初の時点では、市場は利下げをほぼ既定路線として織り込んでいた。FRBが動き、そのシグナルが出れば株は再び上昇する。それが支配的なシナリオだった。

そのシナリオが崩れつつある。

期待が逆転した背景

原油がバレルあたり100ドルを超えたことで、インフレの構造が完全に変わった。FRBが利下げするにはインフレが安定的に低下していることが前提条件だが、原油発のインフレがその前提を正面から否定している。

「高金利を長期間維持する（Higher for longer）」というナラティブが再び勢いを増している。ほんの数ヶ月前までは少数意見だった。今やメインストリームだ。

市場が反応するのは実際の金利水準ではなく、期待の方向性だ。金利が5%か4%かは重要ではなく、その数字が下がるという期待があるかどうかが問題だ。今、その期待が逆方向に動いている。これが市場が揺れている根本原因だ。

利下げ期待が後退して最初に打撃を受けるのはテック株だ。

グロース株のバリュエーションは将来キャッシュフローの現在価値に大きく依存する。金利が高ければ将来キャッシュフローの割引率が上がり、それだけ現在価値が縮小する。利下げを前提に高いマルチプルを正当化していた企業が、突然割高に見え始めたのだ。

同時に債券利回りが上昇している。債券利回りの上昇は株式の相対的な魅力を低下させ、ラリーの天井を制限する。市場が期待していた「利下げ→バリュエーション拡大→株価上昇」という経路が断たれた格好だ。

今の市場には2つのシナリオが共存している。

ブルケースはこうだ。石油危機が落ち着き、インフレが冷却し、FRBが利下げし、株が反発する。可能なシナリオではあるが、この経路が実現するには複数の要素が同時に揃う必要がある。

ベアケースの方が現時点では蓋然性が高い。原油が高水準に留まり、インフレが再上昇し、FRBが引き締めを維持し、株式市場が苦戦を続ける。イラン情勢の不確実性を考えると、原油が短期間で安定するという前提自体が楽観的だ。

市場が不確実で不安定に感じるのは、まさにこの2つのシナリオの間で揺れ動いているからだ。

ウォーレン・バフェットが最近述べた中で最も印象的な比喩がある。

「アメリカ経済システムという驚くべき大聖堂がある。しかしそこにカジノがくっついていて、人々はその間を行き来する。」

株を買って50年座っていれば——ETFのように多くの企業に分散して——うまくいくと。アメリカの資本主義システムは機能する。カジノに賭けることは機能しないと。

市場の方向、金利の方向、地政学的状況。この中で私がコントロールできるものはひとつもない。

コントロールできるのはこれだ。緊急資金を完全に確保すること。負債を増やさないこと。手数料の低い広範なETFに着実に投資すること。ヘッドラインに揺さぶられて計画を変えないこと。

利下げが今年中に来るかもしれないし、来ないかもしれない。しかしその結果に投資全体が左右される構造なら、すでに計画に問題がある。どんなシナリオでも耐えられる構造を作ること。それが投資の本質だ。

良い時も悪い時も、雨の日も晴れの日も、一貫して。これが60年間検証された唯一の戦略だ。