Uberは一つの事業ではなく二つのエンジン — 市場が見落としているもの

Uberが高値から押した理由は一つだけ。自律走行車がドライバーを置き換え、結局Uber自体を不要にするという恐怖です。私はここが市場の誤値付けポイントだと考えています。

一つの事業ではなく、二つのエンジンが同じプラットフォームに乗っている

多くの人がUberを「車を呼ぶアプリ」としてだけ見ます。実際には二つの巨大事業が一つのレールに乗っている会社です。

ライドシェア(モビリティ)
フードデリバリー(Uber Eats)

Q1 2026の数字で見るとはっきりします。

四半期で運行・配達合計 36億件(前年同期比+20%)
総予約金額 537億ドル
四半期FCF 23億ドル

時価総額1,600億ドルの会社が20%成長中。苦戦する会社の数字ではありません。

本当の堀 — Uber One会員5,000万人がGBVの半分

決算コールでCEOがさりげなく言った数字が刺さりました。Uber One会員は5,000万人、彼らがプラットフォーム全体GBVの半分を占める。

つまりUber売上の半分は有料会員から出ているということ。Uberはもはや「たまに呼ぶアプリ」ではなく、日常インフラになったわけです。この基盤は一度作ると簡単には崩れません。

自律走行恐怖の構造的誤解 — UberはAV会社と並走する

最大の懸念は「WaymoがUberを置き換える」ですが、UberはAVを無視していません。自社プラットフォーム上でパートナーのロボタクシーを走らせる戦略を取っています。

クルマが自分で運転するようになっても消えないもの:

需要予測(どこで、いつ、誰が)
ルーティングとマッチング
決済インフラ
5,000万人の有料会員ベース

クルマが自走しても上記は消えません。むしろドライバーコストが抜けると、運行1ドルあたりプラットフォームの取り分が増える可能性すらあります。

価格:FCFの16倍と、キャッシュ・セキュアード・プット戦略

時価総額1,600億ドル。昨年のFCF 90億ドル、5年平均45億ドル。FCFの16倍。5年前ROICはマイナスでしたが今は8.4%で改善中、売上総利益率は41%(Airbnbの半分程度)、最終利益率は6.5%→16%へ倍以上にジャンプ。

10年分析 — 売上成長6/9/14%、FCFマージン18/22/26%、出口マルチプル18/22/26倍、割引率9%。出力は安値100ドル、高値350ドル、中央値176ドル。中央シナリオの期待リターンは約20%。

株価は現在77ドル前後。私なら現物即買いよりキャッシュ・セキュアード・プットでアプローチします。6月12日満期の70ドル行使価格プットを売ると、株あたり約$0.89のプレミアム。70ドル未満なら70で買い、70ドル超ならプレミアムだけ取る。毎月繰り返すと年率換算で14.6%。「待つ間にお金をもらう」というアイデアです。