모두가 콜옵션으로 달려갈 때 — 센티먼트 극단과 S&P 500 5일 연속 상승의 통계

92번의 관찰이 말해준다. S&P 500이 5일 연속 상승한 뒤, 이후 1일·1주·1개월의 평균 수익률은 마이너스였다.

콜옵션 쪽으로 군중이 달려가고 있다. S&P, 다우, 비트코인, 주요 위험자산의 센티먼트 차트가 극단값을 뚫고 있다. 이 그림에서 공격적 매수는 매력적이지 않다. 그렇다고 숏도 답이 아니다. 왜 그런지, 그리고 지금 어떤 자세가 합리적인지 정리한다.

군중이 한쪽으로 몰렸다 — 차트가 뚫리는 중

EdgeFinder 크라우드 센티먼트 차트에서 S&P 500의 콜볼륨 비중이 극단 저점을 거의 부수고 있다. 시각화된 차트의 기록선 자체를 뚫을 기세다. 모두가 콜을 사고 있다는 얘기다.

같은 구도가 다른 자산에서도 반복된다.

다우존스: 콜 쏠림 극단
러셀: 전일 대비 일부 정상화됐지만 여전히 편향
비트코인: 콜 사이드로 대규모 쏠림
금: 최근 랠리에도 상대적으로 더 정상적 센티먼트
은: 중립권 복귀
원유: 오늘 자료가 업데이트되면 공급 측 관점에서도 의미 있는 데이터가 나올 것

풀백 없이 위험자산이 올라간 며칠과, 센티먼트가 이만큼 한쪽으로 편향된 상황이 겹친다. 이게 지금의 그림이다.

"내 뒤에서 누가 사줄 것인가" — 리스크/리워드의 비대칭

시장에서 매수를 할 때 정작 던져야 하는 질문은 이것이다. "내가 이걸 산 다음, 누가 이걸 나보다 비싸게 사줄 것인가?" 매도할 때도 마찬가지다. "내가 판 다음, 누가 이걸 더 싸게 팔아줄 것인가?" 이걸 반대쪽 유동성 질문이라고 부른다.

모두가 같은 방향의 보트에 올라탔을 때, 이 질문의 답이 흐려진다. 새 매수자를 동원할 풀(pool)이 얕아지기 때문이다. 내일 하락한다는 뜻은 아니다. 과열은 더 과열될 수 있다. 하지만 리스크/리워드가 덜 매력적이라는 건 분명하다.

이게 내가 지금 공격적 롱에 들어가지 않는 근본적 이유다. 방향이 틀렸다는 게 아니라, 가격이 이미 한쪽 쪽으로 치우친 상태라는 것이다.

92번의 관찰이 말하는 것 — 5일 연속 상승 이후의 통계

EdgeFinder의 시나리오 백테스트 기능으로 한 가지를 확인했다. S&P 500이 5일 연속 상승한 경우의 사후 수익률 분포다.

기간	결과
1일	평균 수익률 마이너스
1주	평균 수익률 마이너스
1개월	평균 수익률 마이너스
6개월	플러스, 그러나 역사적 평균 미만
12개월	플러스, 그러나 역사적 평균 미만

관찰 수는 92건. 표본이 작지도 않고, 이상치에 의해 왜곡됐다고 보기도 어렵다.

이 데이터가 말하는 바는 단순하다. 급등 직후엔 모멘텀 지속보다 가격 모더레이션 — 횡보나 되돌림 — 이 나오는 경우가 과반이었다. 이걸 근거로 숏을 치겠다는 건 아니다. 다만, 방금 5일 연속 오른 지수를 추격으로 사들이는 건 역사적 확률상 불리한 선택이라는 건 알고 가야 한다.

그래서 무엇을 할 것인가

내 포지션은 단순하다. 매수하지 않고, 숏도 치지 않는다. 대신 풀백을 기다린다. 근거를 나눠보면 이렇다.

숏을 치지 않는 이유: RSI가 아무리 극단적이라도, 그것만으로는 숏 근거가 되지 않는다. 어제 이 점을 지적했는데 오늘도 똑같이 적용된다. 과열된 가격은 더 과열될 수 있다. 월요일 장에도 더 과열될 수 있다. 트렌드를 거스르는 건 이길 수 있어도, 확률이 불리하다.

공격적으로 사지 않는 이유: 콜옵션 군중 쏠림 + 5일 연속 상승의 역사 + 기술적 과열. 지금 리스크/리워드가 매력적인 레벨이 아니다. 리셋이 와야 매수 계획을 진지하게 짤 수 있다. 약간의 충격이든, 작은 기술적 조정이든 — 군중이 한쪽에서 살짝 빠지는 순간이 매수의 적기다.

펀더멘털은 우호적이다: 고용 데이터가 예상보다 좋았고, 생산자물가지수(PPI)는 4%로 예상치 4.6%보다 낮았다. 인플레이션이 일시적일 가능성이 열렸고, 유가 하락까지 더해지면 향후 인플레이션 보고서의 압력이 덜해질 수 있다. 펀더멘털은 위험자산에 우호적이다 — 단, 들어가는 타이밍이 지금이 아닐 뿐이다.