SpaceX IPO, 인사이더는 왜 주식을 팔지 않는가

TL;DR SpaceX IPO 후 인사이더 매도 폭락을 우려하는 목소리가 크지만, ① 20년 보유에 따른 33% 세금 부담, ② 증권담보대출(SBLOC)로 무세금 현금화, ③ 나스닥 15일 편입 + 3배 가중치 규칙 변경이 구조적으로 매도 압력을 차단한다. 유통물량은 전체의 20% 미만인데, 수천억 달러 규모의 패시브 자금이 강제 매수에 나선다.

역대 IPO 참사의 공통점

Uber는 2019년 $45에 상장했다. 6개월 후 락업 해제와 동시에 인사이더들이 물량을 쏟아냈고, 주가는 곤두박질쳤다. Rivian은 더 극적이었다. $78에 상장한 뒤 18개월 만에 90% 하락했다. Snapchat, Facebook 첫날도 같은 패턴이었다.

패턴은 단순하다. 상장 → 인사이더 락업 해제 → 대량 매도 → 리테일 투자자가 손실을 떠안는다.

SpaceX도 같은 운명일까? 제 분석으로는 구조적으로 다르다. 세 가지 이유가 있다.

이유 1: 세금이 매도를 막는다

SpaceX 초기 투자자들은 20년 전 거의 공짜에 가까운 가격으로 지분을 취득했다. 초기에 100만 달러를 넣었다면 지금 가치는 약 1억 달러다.

문제는 매도 시 세금이다. 연방 자본이득세 20%에 캘리포니아 주세 13%를 더하면, 1억 달러 매도 시 약 3,300만 달러가 세금으로 빠진다. 1억 달러 규모의 자산을 가진 사람이 자발적으로 3,300만 달러짜리 수표를 IRS에 쓸 이유는 없다.

물론 세금 자체가 매도를 100% 막지는 못한다. 하지만 다른 선택지가 있다면 이야기가 달라진다.

이유 2: 증권담보대출(SBLOC)이라는 우회로

Securities-Backed Line of Credit, 줄여서 SBLOC. 이름은 복잡하지만 메커니즘은 간단하다.

SpaceX가 상장되면 인사이더는 모건스탠리나 골드만삭스에 가서 이렇게 말한다: "SpaceX 주식 1억 달러어치를 담보로 현금을 빌려달라." 은행은 1,500만 달러 정도를 연 4% 금리로 빌려준다.

핵심은 세금이 0이라는 것이다. 대출은 매도가 아니기 때문이다. 오히려 4% 이자 비용이 세금 공제 대상이 되어 다른 세금까지 줄일 수 있다.

일론 머스크가 테슬라 주식으로 15년 넘게 이 방식을 써왔다. 베이조스도 마찬가지다. 세계 최고 부자들은 주식을 팔지 않는다. 주식을 담보로 빌린다. 수십억 달러를 은행에 빚지고 있지만 세금은 내지 않는다.

이것이 SpaceX가 Uber와 다른 핵심 구조다.

이유 3: 나스닥이 규칙을 바꿨다

2025년 5월, 나스닥은 조용히 규칙을 변경했다. 세 가지 변경 사항이 SpaceX에 직접적으로 유리하다.

첫째, 신규 상장 종목의 나스닥 100 편입 대기 기간이 3개월에서 15일로 단축됐다. 둘째, 일정 수준의 유통물량(float)을 요구하던 조건이 제거됐다. 셋째, 유통물량이 20% 미만인 종목은 인덱스 가중치를 3배로 부여한다.

마지막 변경이 가장 파격적이다. SpaceX는 전체 주식 중 약 20%만 유통시킬 예정이다. 나머지 80%는 머스크와 인사이더가 보유하며 매도하지 않는다. 기존 규칙이었다면 이 작은 유통물량 때문에 인덱스 내 비중이 미미했을 것이다. 하지만 새 규칙 아래서는 3배 가중치가 적용된다.

마치 SpaceX를 위해 쓰인 규칙처럼 보인다. 실제로 그럴 가능성을 배제할 수 없다.