FRBの不可能な算数：2,450億ドルの損失とステルス量的緩和

FRBは中央銀行です。ルールを作り、お金を刷ることができます。では、どうやってお金を失うのでしょうか？

この問いへの答えが、今の金市場で最も重要な変数を説明します。FRBの財務状況は単なる会計上の問題ではなく、今後の金融政策の方向性を決定づける構造的な罠です。

FRBはいかにして2,450億ドルを失ったか

2008年の金融危機以降、FRBは銀行の準備預金に対して利息を支払い始めました。銀行はFRBにお金を預けて現在4%以上の利息を受け取れます。

問題はFRBの資産側にあります。コロナ禍で経済を救うために購入した国債やMBS（住宅ローン担保証券）は4%をはるかに下回る金利しか生みません。銀行にはシャンパンの値段を払いながら、ビール程度の資産から収益を得ている構造です。

FRBはこの損失を「繰延資産」と呼んでいます。平たく言えば：「破産状態ですが、自分で会計ルールを作れるので大丈夫と言っています。」

2022年以降の累積損失は2,450億ドル。 普通の企業ならとっくに閉鎖されている金額です。

「量的緩和ではない」量的緩和

12月、FRBは毎月400億ドルの短期国債を購入すると発表しました。名称は「準備金管理購入」です。

最近の数字を見ましょう：

• 2月：190億ドル
• 12月初旬：320億ドル
• それ以前：160億ドル、30億ドル

FRBがお金を作って政府債務を買い、銀行システムの流動性を維持する行為。しかし量的緩和ではないそうです。

これとは別に、公式的な通貨供給拡大もすでに進行中です。過去1年で約22兆ドルが追加され、政府は11兆ドルを追加支出しました。さらに公表されない「隠れた」流動性供給もあります——過去1年で2,280億ドル規模で、2016〜2017年以来最大の異常値です。

新議長の矛盾した公約

次期FRB議長に指名されたケビン・ウォーシュは二つの目標を掲げています：

1. 金利引き下げ — 借り手にも住宅市場にも、経済全体にも良い
2. FRBのバランスシート縮小 — 市場介入の縮小、責任ある金融政策

どちらも素晴らしく聞こえます。問題は、この二つが数学的に両立不可能だということです。

今後12ヶ月で満期を迎える米国債は12兆ドル。借り換えが必要です。これだけの借り換え圧力がある中で、バランスシートを縮小しながら金利を低く保つことは不可能です。銀行システムはすでに圧力下にあります——そうでなければ、FRBがお金を刷る理由がありません。

決して破られない歴史的パターン

すべてのFRB議長は原則を持って就任します。そしてすべてのFRB議長は危機が来ると原則を捨てます。

ジェローム・パウエルが教科書的な例です。2012年、FRB理事として量的緩和に反対し、こう述べました：「市場は常により多くやるよう私たちを称賛するだろう。しかし十分ということは決してない。」

2020年、彼は人類史上最大規模の金融緩和を実行しました。

ウォーシュも同じ道を歩むでしょう。望むからではなく、他に選択肢がないからです。歴史上「金融システムを爆破しよう」を選んだFRB議長は一人もいません。

危機の潜在的発火点

正確な引き金を特定するのは困難ですが、最も注視すべき二つの領域があります。

プライベートエクイティ

• 約4兆ドルの未売却ポートフォリオ企業
• ゾンビファンド（10年以上、出口なし）：4,400億ドルの資産
• コンティニュエーション・ビークル——実質的に自分自身に売却
• 売却不可能な企業の推定価値を基にした借入

プライベートクレジット

• 銀行規制の外で急成長
• 低流動性、不透明な価値評価
• 景気後退時の大規模デフォルトリスク

数千億ドルがこれらの構造に固定されています。主要なセグメントが一つでも崩れれば、FRBは債券市場全体を買い入れる——日本シナリオに追い込まれる可能性があります。

投資家にとっての意味

FRBの量的緩和再開は「もし」ではなく「いつ」の問題だというのが私の分析です。2,450億ドルの損失、12兆ドルの借り換え圧力、すでに進行中のステルス購入——すべての指標が同じ方向を指しています。

大規模なQEが再開されればドルへの下落圧力が強まり、実物資産——とりわけ金にとって有利な環境が生まれます。

ただし、タイミングは不確実です。危機は明日来るかもしれないし、2〜3年後かもしれません。FRBは多くの人が予想するよりも長く現状を維持できる組織です。しかし、数学は変わりません。