イラン・ホルムズ最後通牒とWTI 116ドル — 不確実性の中のヘッジ戦略

WTIが116.75ドルをつけた。

イランが米国との全ての対話チャネルを — 直接的にも間接的にも — 閉鎖したというニュースが流れた直後だ。パキスタンなど仲介者を通じた間接交渉さえ途絶えた。トランプのホルムズ海峡開放最後通牒の期限が残り数時間に迫る中、市場はその緊張感を価格で表現している。

二つの海峡、一つのリスク

ホルムズ海峡が世界の原油輸送の要衝であることは広く知られている。だが見落としやすいポイントがある。

イランの高官筋がロイターに明かしたところによると、状況が制御不能に陥れば、イランの同盟国が紅海の反対側にあるもう一つの海峡も封鎖するとのことだ。この水路を通じて世界の原油の約10%が移動している。

ホルムズだけでもグローバルエネルギー市場への衝撃だ。二つの海峡が同時に脅威にさらされるなら？原油120ドルは始まりに過ぎないかもしれない。

ナスダックは1.3%安で始まった。S&P 500は0.9%安。ドルインデックスは100付近で踏みとどまり、原油は3.78%急騰した。

興味深いのは反応の非対称性だ。原油は急騰しているが、株式の下落は想定より限定的だ。市場はまだ「最悪のシナリオ」を100%織り込んでおらず、何らかの交渉の可能性を残していることを示唆している。

ポジションを率直に言えば、原油ロングを維持している。

これは方向性の賭けというよりヘッジだ。個別株のロングポジションも同時に持っているため、原油ロングが株式の下落リスクを一部相殺する役割を果たしている。原油のエクスポージャーは株式のエクスポージャーよりかなり小さい。

数週間にわたり原油のファンダメンタル・シグナルはポジティブだった。需要面では、ADP、週間失業保険申請件数、非農業部門雇用者数、失業率が全て予想を上回った。製造業PMI、小売売上高、消費者信頼感指数も全て良好だった。需要は堅固だ。

問題はこのヘッジの有効期限だ。何らかのデエスカレーションが出れば、原油は一日で10〜15%急落する可能性がある。それが明日起こるかもしれないし、3週間後に125ドルをつけた後に起こるかもしれない。

今唯一確かなことは、不確実性が存在するということ自体だ。

全ての人が息を殺して見守る中、原油はその不確実性の恩恵を受けている。「何をすべきか分からない → とりあえず原油を少し買っておこう」という心理が価格を押し上げている。

この状況で一つ明確にしておくことがある。「中東が怖いから原油を買う」という発想は、この時点ではすでに遅い。

原油はここからさらに上がる可能性がある。だがリスクは双方向だ。デエスカレーションの一行ニュースで急落もあり得るし、エスカレーションの一行ニュースで急騰もあり得る。重要なのは両方のシナリオに対応できるポジションサイジングであり、一方向にオールインすることではない。