買えるMANGOESのバリュエーション——メタ・エヌビディア・グーグル、今の価格は妥当か

良い物語でも間違った価格なら悪い投資だ

買えるMANGOESの4つのうち、私が数字で分解する価値があるのはメタ、エヌビディア、グーグルの3つです。スペースXは上場直後のプレミアム圏で、この検証には投機的すぎると考えます。

3銘柄とも優れた事業であることに異論はありません。問題はいつも1つ、今払う価格が受け取る価値に見合うかです。私は各銘柄に10年視点のバリュエーションを回し、「妥当な参入価格」を測ってみました。以下は私自身の仮定に基づくもので、銘柄推奨ではなく思考のプロセスであることを明確にしておきます。

メタ:品質は確かだが、価格が引っかかる

メタは前四半期に560億ドルを超える売上を計上し、1年前より33%増えました。

時価総額は約1兆4,600億ドルです。昨年のフリーキャッシュフロー(FCF)は480億ドルで、AIデータセンター投資を大きく増やした後でも5年平均の410億ドルを上回りました。現在はFCFベースで30倍、利益ベースで20倍で取引されています。利益の倍率が低いのは、データセンターの設備投資により会計上の利益がキャッシュフローより大きく計上されるためで、私はこの差を今は大きく懸念していません。

品質指標は堅調です。投下資本利益率(ROIC)は5年平均18.6%、売上は直近3年で年22%、10年で年27%成長し、粗利益率は82%に達します。アナリストは1株利益が今年の33ドルから4〜5年後に58ドルへ、売上が2,580億ドルから7年後に5,840億ドルへと2倍超になると見ています。

私のストックアナライザーの仮定はこうです。今後10年の売上成長率7・10・14%、純利益率29・31・33%、10年後の適用PER20・24・28倍、要求利回り9%(安全域なしの本源的価値算出用)。株価は560ドル。算出結果は安値580〜600ドル、高値約1,500ドル、中央値約900〜925ドルでした。中間の仮定がすべて実現すれば、年約15%のリターンに相当します。

エヌビディア:数字が信じられない

エヌビディアの前四半期売上は85%急増して800億ドル超、データセンター部門だけで92%成長しました。

これがどれほど非現実的かというと、つい2024年まで、エヌビディアは「1年全体」でも800億ドルに届きませんでした。それを今や「1四半期」で達成します。時価総額は約5兆1,000億ドルですが、保有現金が負債を返済してなお余る、事実上のネットキャッシュ企業です。

品質は圧倒的です。ROICは5年平均45%、フリーキャッシュフローは直近12カ月で約1,200億ドルと、5年平均500億ドルの2倍を超えます。純利益は1,600億ドル、純利益率は1年ベースで63%(10年52%、5年54%)、粗利益率は74%です。ただし8つの柱では、バリュエーションは5年PER105倍、5年FCF88倍と負担が大きいです。アナリストは1株利益4.78ドル→6年後13.27ドル、売上2,170億ドル→5年後6,840億ドルを予想します。

私の仮定は今後10年の売上成長率10・15・25%、純利益率35・45・55%、PER20・24・28倍、要求利回り9%です。現在の209ドルから安値114ドル、高値738ドル、中央値245ドルが出ました。中間の仮定で年約11%のリターンです。問題は、この高い成長仮定がどれだけ実現するかです。私は世界が最良の結果を期待するとき、たいていその結果は来ないと見ているので、こういう銘柄ほど慎重に臨みます。

グーグル:私が保守的すぎるのかもしれない

グーグルの前四半期売上は22%増えてほぼ1,100億ドル、ウォーレン・バフェットのバークシャー・ハサウェイが持ち分を増やしています。

時価総額は約4兆2,800億ドル、企業価値は約4兆3,800億ドルで、純負債は約1,000億ドルです。フリーキャッシュフローは640億ドルでしたが、純利益はなんと1,600億ドルでした。この1,000億ドルの差が、すべてデータセンターとAIに注ぎ込んだ設備投資です。ちなみにグーグルは最近、スペースXとデータセンター空間を月9億2,000万ドル、3年間で約300億ドル規模で賃借する契約を結びました。

純利益率は10年26.9%、5年29.4%、昨年38%と着実に上がり、ROICは5年で約18.7%です。FCFベースで66倍、利益ベースで27倍で取引されています。アナリストは1株利益14.54ドル→5年後31ドル、売上5,000億ドル→7年後1兆ドル超を予想します。

私の仮定は売上成長率7・9・13%、純利益率・FCF28・30・32%、PER20・23・26倍、要求利回り9%です。しかし昨年の純利益率が38%だったことを踏まえると、この仮定はむしろ低すぎるかもしれません。ユーチューブと広告が猛烈に伸びているからです。現在の342ドルから安値240ドル、高値530ドル、中央値330ドルが出ました。中央値が現在価格を下回るため、私にとって今は参入しやすい水準ではありません。もちろん、同じ数字を見てまったく異なる結論に至る人もいるでしょう。

3銘柄を一目で比較

項目	メタ	エヌビディア	グーグル
時価総額	約1.46兆ドル	約5.1兆ドル	約4.28兆ドル
直近四半期売上	560億+ (＋33%)	800億+ (＋85%)	1,100億 (＋22%)
フリーキャッシュフロー	480億 (5年平均410億)	1,200億 (5年平均500億)	640億
ROIC(5年)	18.6%	45%	約18.7%
現在価格	560ドル	209ドル	342ドル
私の中央値	900〜925ドル	245ドル	330ドル
中央値ベースの期待リターン	年約15%	年約11%	参入魅力は低い

結論:事業ではなく価格が決める

3つとも優れた事業です。しかし私の仮定では、今最も魅力的な参入圏に近いのはメタで、エヌビディアは成長仮定の実現如何が、グーグルは現在価格そのものが鍵です。

私が言いたいことは1つです。良い物語でも、間違った価格で買えば悪い投資になります。ニックネームではなく、事業の質と払う価格——結局この2つがリターンを決めます。私は10年、20年後もこれらの会社が生き残り、売上と利益がより大きくなっているか、そして今日妥当な価格を払えるかを見ます。それが私の見るすべてです。