マイクロソフト:52週安値と、市場が値付けしていないオープンAI株27%

TL;DR マイクロソフトは約1,900億ドルの設備投資の下で過去1年に21%下落、6月末に52週安値349ドルを付け、現在は約390ドルです。予想PERは5年平均の約30倍から約23倍へ圧縮されました。しかし株価が反映していないカードがあります——オープンAI株27%、そしてIPOを内密に申請したオープンAI。私のモデルの中央適正価値は550ドルです。

何が起きたか

マイクロソフトは過去1年で21%下落しました。理由は単純です。大きく使いすぎているからです。

会社は今年、設備投資として約1,900億ドルを使うと示しました。市場はこの数字を嫌います。この規模で投資すれば短期の利益率が圧迫され、投資家は不安になって売ります。その結果が6月末に付けた52週安値349ドルで、今は約390ドル前後です。

数字で見ると

予想PERは約23倍まで圧縮されました。5年平均が30倍に近いことを踏まえると、目を引く水準です。この倍率の差そのものが、いま多くの投資家をこの銘柄へ引き戻しています。

規模を見ましょう。時価総額は約2兆8,600億ドル、企業価値は約3兆600億ドル。この2,000億ドルの差が純有利子負債です。ですがマイクロソフトは昨年730億ドルのキャッシュフローを生み、5年平均も670億ドルです。2,000億ドルの差は十分に賄える水準です。

収益性はさらに印象的です。売上総利益率68%、純利益率は上昇を続けています。過去10年平均で約34%、5年で約37%、昨年は約40%に迫りました。資本利益率も過去5年で年22%、昨年14%です。一つ注目すべきは配当で、利回りは1%未満ですが年250億ドルが出ていきます。この大きな設備投資予算と配当を同時に賄うには、現金の蓄えをかなり取り崩す必要があるということです。

ウォール街が十分に語っていないこと

ここが核心的な差別化点です。マイクロソフトはオープンAIの株式を27%保有しています。

オープンAIは最近IPOを内密に申請し、一部では企業価値が1兆ドルに達しうると見られています。この株式価値は今、マイクロソフトの株価に正しく反映されていません。もしオープンAIが1兆ドルの会社になり、マイクロソフトがその27%を持つなら、その株式だけで全負債を返済してもなお約700億ドルが残ります。

さらに、コパイロット(Copilot)やファブリック(Fabric)といったツールが、日々より深く企業の業務に浸透しています。クラウド、AI、生産性ソフトウェア、ゲーム——マイクロソフトは事実上あらゆる場所にいます。

では、いくらなら買うか

私の今後10年の仮定はこうです。売上成長率7・10・13%、純利益率とFCFは34・37・40%。37%と40%は、実は昨年すでに達成した数字です。FCFは設備投資のせいで短期的には圧迫されますが、長期的には均衡に向かうはずです。

10年後のPERは20・23・26倍としました。正直、これが正しいかは確信していません。もっと高く見る余地もあります。マイクロソフトはほぼすべての人の生活に組み込まれた会社なので、私は20倍台半ばのPERは正当化されると見ています。

望む利回り9%、安全マージンなしで回すと、安値360ドル、高値823ドル、中央値550ドルが出ます。現在値385ドルを基準に約13.5%の利回りです。なお、この利回りには配当が含まれているので、配当を上に上乗せしないでください。

待つ間に現金を稼ぐ

より良い価格を待つ間も、私は現金を稼ぎます。約1か月後の満期、権利行使価格345ドルのプットを売れば、1株あたり約5ドルを受け取れます。株価が390ドル近いのに、45ドル安く買う権利を賭けて年16%台の現金利回りを得るわけです。

ただし落とし穴は感情にあります。もし弱気相場が来てマイクロソフトが300ドルまで下げれば、私は依然として345ドルで買うことになります(プレミアム5ドルを引けば実質340ドル)。300ドルで取引される株を340ドルで買うのは心理的に難しい。ですが冷静に見れば、今345ドルで買うつもりだったなら、300ドルへ下げた時点でどのみち45ドルの含み損です。プットを売っていれば少なくともプレミアム5ドルは得たので、実質の損失は40ドルであって45ドルではありません。これを理解し、規律を持って実行できる必要があります。

結局、注目すべきこと

マイクロソフトは優れた企業か——私はそうだと答えます。本当の問いは、いつも価格です。

今この会社は、世界最高水準の企業が未来を築くために大きく投資し、短期的に叩かれ、数年ぶりのバリュエーションで取引されています。そのバリュエーションが「十分に」割安かは、各自の要求利回りと安全マージンが答えるべき問いです。ただ、市場が値付けしていないオープンAI株というカードがテーブルの上にある——この事実だけは、私は引き続き注視するつもりです。