エヌビディア・ブロードコム・アルファベット・アリスタ：AIチップ戦争の四つの独占

TL;DR AIインフラのメガキャップ4社は、それぞれ異なる形の独占を握っている。エヌビディアはCUDAソフトウェア、ブロードコムはカスタムチップ設計、アルファベットは自社TPUとクラウド、アリスタはオープンイーサネットだ。押し目で200日線まで下がった今が、私の参入ゾーンだ。

なぜメガキャップから買うのか

ポートフォリオを組むとき、私は重みをメガキャップに置き、小型株へ行くほど減らす。理由は単純だ。これらの企業は、AIで「誰が勝っても」対価を受け取る席に座っているからだ。6月の押し目でこれらも一緒に下がった。私は最良の企業がここから最も大きく育つと見ている。

1. エヌビディア：本当の堀はチップではなくソフトウェア

エヌビディアの独占はチップではなく、CUDAというソフトウェアにある。AIのほぼすべてがエヌビディアのプラットフォーム上で書かれている。約600万人の開発者がその上で開発し、すでに10億個を超えるチップが世界に出ている。このロックインは競合が簡単には壊せない。

同じ戦略を複数の分野で繰り返す点が、複数市場の独占を同時に生む。データセンターでエヌビディアはチップ1枚を売るのではなく、ラック全体を一つのコンピュータとして売る。ネットワーキング事業だけでも過去1年で3倍になった。ロボットではヒューマノイドが学習し稼働するプラットフォームを作り、量子ではその機械が動かすソフトを作る。上位の量子ハードウェアメーカー17社と9つの国立研究所がすでにエヌビディアに接続している。AIが勝っても、ロボットが勝っても、量子が勝っても、結局みなエヌビディアに支払う。

足を止めさせる数字がある。3年で売上が270億ドルから2,150億ドル超へ8倍に増えた。しかも株価が上がる間にむしろ安くなった。利益が株価より速く伸び、PERが100倍超から約30倍へ下がったからだ。成長に対する価格を測るPEGは約0.5に座っている。1以下なら成長に対して割安という意味だ。今回の押し目で200日線で売られ過ぎた今こそ、AI経済全体が回る企業を持ちたい場所だ。

2. ブロードコム：エヌビディアから逃れたい全員のパートナー

エヌビディアが全員が支払う会社なら、ブロードコムはその支払いをやめたいときに呼ぶ会社だ。グーグル、メタ、OpenAI、アンソロピックがエヌビディアから抜け出すために自社AIチップを作るとき、そのチップを共同設計するのがブロードコムだ。さらにそのチップをつなぐネットワーキングまで売る。同じクラスターで二度対価を得る構造だ。

このAI事業は冷えるどころか加速している。AI売上は前四半期だけで140%超伸び、今年はほぼ3倍、翌年に再びほぼ2倍のガイダンスが立っている。730億ドルの受注残は今や会社全体の半分近い。重しになると言われたVMware買収は逆だった。VMwareソフトのマージンがブロードコムのチップより高く(約77%対58%)、むしろ混合マージンを押し上げた。だから約60倍で高く見えても、それはVMware会計が隠した数字だ。翌年利益ベースでは約24倍、PEGは約0.5で、エヌビディア同様に成長に対して割安だ。押し目で200日線まで下がった今こそ、このAIチップ戦争の武器商人を買う場所だ。

3. アルファベット：最も安く最も叩かれたメガキャップ

アルファベットは自社チップTPUを設計し、他の業界が払う「エヌビディア税」を払わず、その上に自社のGeminiモデルまで載せる。肝は、アルファベットが異なる速度で動く四つの事業だという点だ。

キャッシュカウの検索は依然として最大で、死んでいない。AIモードが10億ユーザーを超え、以前は収益化できなかった質問まで金に変え、検索の成長率が1年で10%から19%へほぼ倍になった。新しいロケットはグーグルクラウドだ。売上が63%伸び、営業利益率が約1年半で10%台後半から33%へ倍になった。損失事業が本物の利益エンジンになった。顧客がすでに契約した将来のクラウド物量は約4,600億ドルで、アルファベットの1年分の売上より大きい受注残だ。静かにその下でYouTubeはネットフリックスより大きくなり、米国のテレビで最も見られるサービスになった。ウェイモは無料のコールオプションのように付いてくる。すでに週40万件超の有料ロボタクシー運行を行い、2年前の約10倍だ。

一つ指摘したい。前四半期の利益は実際より大きく見えた。投資から出た一度きりの帳簿上の利益が膨らませたからだ。それを除くと本当の利益は少し低い。それでもこのグループで最も安いメガキャップで、予想利益約24倍、PEGは約1.3だ。直近の押し目後、最も売られ過ぎた銘柄でもある。ゆっくりモメンタムを積んでいるが道は長く、私はまさにこの場所を好む。

4. アリスタ・ネットワークス：GPUをつなぐイーサネットの勝者

アリスタはAIデータセンター内でGPU群をつなぐ高速スイッチを作る。ブロードコムやグーグルと同様、本当の強みはソフトウェアだ。キャンパスの物置から巨大なAIスパインまで、すべてのアリスタのスイッチが同じ単一のOSを動かすため、クラウド大手がここに標準を合わせる。

長年GPUをつなぐ標準はエヌビディア独自規格のInfiniBandだったが、今や業界全体がその役割をオープンイーサネットへ移している。イーサネットはアリスタの本拠地だ。メタは2万4千を超えるGPUクラスターをアリスタのイーサネットで動かし、InfiniBandと同等であることを実証した。だからアリスタのAIネットワーキング売上は昨年2倍になり、今年再び2倍超のガイダンスが立つ。多くの需要が前払いで、繰延収益が約60億ドル超も帳簿に積まれている。その下は要塞だ。6年で売上がほぼ4倍になる間に営業利益率が30%から43%へ広がり、無借金で純現金が120億ドルを超える。

唯一のネックは価格だ。予想利益約44倍でPEGが2に近く、このグループで最も高い。市場もその点を突いた。アリスタが好決算でガイダンスを上げても株価は下げたのだから。だからメガキャップの中でこの銘柄だけは入り値をもう少し厳しく見て、買いが再び入る50日線付近を狙う。

バリュエーションで整理

銘柄	バリュエーション	PEG	参入の見方
エヌビディア	予想約30倍	~0.5	200日線で売られ過ぎ
ブロードコム	翌年ベース約24倍	~0.5	200日線
アルファベット	予想約24倍	~1.3	最も売られ過ぎ・最も割安
アリスタ	予想約44倍	~2.0	50日線まで待つ

私の結論はこうだ。成長に対する価格だけ見れば、エヌビディアとブロードコムが最も魅力的で、アルファベットは最も安く最も押されたメガキャップなので戻り余地が大きい。アリスタは品質は最高だが価格が最も高く、この銘柄だけは入り値をより厳しく見る。