AI電力構築の「つるはしとシャベル」:誰が勝っても稼ぐ8銘柄

誰が勝っても稼ぐビジネス

あらゆるAIニュースは、誰が最も賢いモデルを造るかという話です。私はどの巨人が勝っても稼ぐ企業を保有する方が好みです。いまデータセンターを席巻する「自前の発電所を建てる」義務は、燃料・タービン・配線を必要としますが、その三つすべてを供給する企業は意外にも少数です。私が何度も立ち返る8社を、電子が流れる順に — 地中のガスからラック上のブレーカーまで — 整理しました。

1. エナジー・トランスファー (ET) — すでにパイプを流れる燃料

エナジー・トランスファーは米国最大級の天然ガスパイプライン運営会社で、13万マイルを超える配管を運用し、収益の90%近くが長期の料金ベース契約から生まれます。エネルギー価格に関係なくガスを運び貯蔵する対価を得るのです。この規模のネットワークを再建できる企業はなく、新しいデータセンターがガスを必要とすれば、最速の道はエナジー・トランスファーがすでに保有する配管であることが多い — オラクルのデータセンターにはすでにガスが流れ、フェルミやクラウドバーストといったキャンパスと契約が結ばれ、テキサスにはそのための新しい配管が敷かれています。目玉は配当です。7%配当はS&P500平均の4倍超で、キャッシュフローが配当の2倍強をカバーします。2021年にユニットあたり約6ドルで買った人は元本を3倍超に増やし、その間ずっと7%を受け取りました。ウォール街は12カ月で20%超の上昇余地を見ています。

2. イートン (ETN) — 電力の背骨

エナジー・トランスファーが燃料を運ぶなら、イートンは造られた電力を運びます。数千台のサーバーへ生の電力を途切れさせず届けるスイッチギア、ブレーカー、システムを造るのです。真の「つるはしとシャベル」である理由はこれです — 電力がガスタービン由来でも、燃料電池由来でも、送電網由来でも関係なく、すべてイートンの機器を通らねばなりません。データセンター受注は1年で240%跳ね上がり、受注残は140億ドルを超え、データセンターはいまや売上の5分の1超です。イートンはエヌビディアと高密度AIラック向けの800ボルト電力システムを共同開発し、ボイド・サーマル(Boyd Thermal)を買収して液冷に参入しました — 同じ建物に電力と冷却を同時に売るわけです。EPSは2019年以降2倍になり、営業利益率は約14%から20%近くへ上がり、株価は2021年以降3倍超、配当は16年連続増配です。アナリストは15%超を見ています。

3. GEベルノバ (GEV) — タービンそのもの

GEベルノバは、これらの現地発電所が求める巨大なガスタービンを造ります。2024年にゼネラル・エレクトリックから分社し、大型フレームのガスタービンを大規模に造れる西側の数少ない企業の一つで、工場能力は年10ギガワット近くで頭打ちです。需要がその天井をはるかに超えたため、受注簿は2030年まで完売しました — これが巨大な価格決定力を与え、いまや新規タービン1基あたり10〜20%高く請求し、行き場のない買い手はその値を払います。売上は一桁成長にとどまりますが、利益率は2年で2倍超になる見込みで、フリーキャッシュフローは数十億ドルを燃やしていた状態から昨年は40億ドル近くへ転じ、ガイダンスはそこからさらにほぼ倍増です。加えて西側初級の小型原子炉の一つも建設中で、原子力側の取引にもすでに乗っています。2024年に約140ドルで分社して以来、株価は8倍近くに上がりました。アナリストは依然20%超を見ています。

4. ハウメット・エアロスペース (HWM) — 銘柄の裏に隠れた銘柄

ガスタービンは、その中で回るブレードの良さで決まります。その単結晶(single-crystal)鋳造ブレードは、金属自体の融点より高い温度に耐えます。これを造れる企業はほとんどなく — ハウメットが大規模に造れる最大手で、規模を持つ唯一の他社はバークシャー・ハサウェイの中に埋もれています。こうしたチョークポイントは本物の価格決定力を生みます。ジェットエンジン需要が復活し、EPSは2021年以降6倍超に伸び、利益率は約17%から26%近くへ上がり、株価はおよそ10倍になりました。いまや同じ鋳造技術がデータセンター向けガスタービンのブレードも造り、ハウメットはその産業用タービン事業が今後数年で倍増すると見ています。アナリスト予想は約14%です。

5. ベーカー・ヒューズ (BKR) — 安く見過ごされたタービンメーカー

多くの人はベーカー・ヒューズを石油・ガスに分類しますが、その中には航空機派生型(aeroderivative)ガスタービンを造る数少ない企業の一つが隠れています — GEベルノバの大型フレームより軽く設置の速い従兄弟格で、数年を待てないデータセンターが手に取るまさにその製品です。わずか一四半期で約10億ドルのデータセンター電力受注を確保し、前年度1年分全体に匹敵、さらにチャート・インダストリーズ(Chart Industries)を買収して高度な冷却を付け加えようとしています。4年で営業利益率を約6%から13%近くへ倍増させ、フリーキャッシュフローを伸ばし、過去最高の受注残を積み上げました — それでもウォール街が依然として石油サービス会社と呼ぶため、株価は派手な銘柄の一部しか動いていません。このグループ全体でアナリストが最も大きな余地を与える銘柄がここで、35%超です。

6. カミンズ (CMI) — 配当で入る道

カミンズといえばトラックエンジンですが、それこそ市場がこの会社を過小評価し続ける理由です。その堅実でやや退屈な事業に付いているのが発電部門で、データセンターが自前のマイクログリッドを回すため現地に置く大型天然ガスエンジンを造ります。カミンズはデータセンター売上を約35億ドルへおよそ倍増させ、発電売上は一四半期で30%近く成長し、その部門は30%に迫る過去最高の利益率を記録しました — 重工業企業としては驚異的です。データセンター受注簿は2028年まで続き、予想PER約23倍(ピュアプレーの一部の水準)で取引され、15年超の増配歴があり、株価は2021年初め以降およそ3倍です。アナリストは約20%を見ています。

7. ウィリアムズ・カンパニーズ (WMB) — 発電会社へ変わるパイプライン

ウィリアムズは米国最大級のガスパイプライン網を運用しますが、賢い一手を打ちました。燃料を他人に運ぶより、データセンターに発電所を直接建てる方がはるかに稼げると気づいたのです。メタのために、キャンパスのすぐ隣に20億ドル・400メガワットのガス発電所を完全オフグリッドで建て、メタは長期契約でウィリアムズに電力の対価を払います。これは配管で分子を押し込むより利益率が高く長続きする事業で、ウィリアムズはこうした発電所群の建設にすでに50億ドル超を約束しました。キャッシュ利益は2019年の約40億ドルから今日70億ドル超へ伸び、株価は2021年初め以降3倍超です。アナリストは少なくともあと15%を見ています。

8. EQT (EQT) — 最も安く最も直接的な賭け

現地ガス発電所ごとに膨大で安定したガス供給が必要で、EQTは米国最大の天然ガス生産会社として、アパラチアのマーセラス・シェールの上に座り、誰よりも多く、より低コストで生産します。その規模ゆえに、かつてペンシルベニア最大の石炭発電所だった敷地に立ち上がる4.4ギガワットのAIキャンパス「ホーマー・シティ(Homer City)」へガスを供給する独占契約を勝ち取りました。どんでん返しはこれです — パイプライン銘柄が大きく上げる間、EQTは年初来ほぼ横ばいでまだ割安です。会社の運命がガス価格とともに上下するためで、まさにその点がグループ内最大のテコを与えます。数年前は赤字だった会社が、いまや30億ドル近いフリーキャッシュフローを生み、ガス需要がわずかでも実際に上がれば、ほぼそのまま最終利益に落ちます。アナリストは34%超の上昇余地を見ています。

8銘柄ひと目で比較

企業	構築での役割	代表数値	12カ月上昇余地
エナジー・トランスファー (ET)	ガスを運ぶ	7%配当、約2倍カバー	20%+
イートン (ETN)	電力を配線	受注+240%、残高140億ドル	15%+
GEベルノバ (GEV)	タービンを製造	2030年まで完売	20%+
ハウメット (HWM)	ブレードを鋳造	利益率 約17%→26%	約14%
ベーカー・ヒューズ (BKR)	航空派生タービン	一四半期で約10億ドル受注	35%+
カミンズ (CMI)	現地ガスエンジン	部門利益率 約30%	約20%
ウィリアムズ (WMB)	発電所の建設・保有	20億ドルメタ発電所、オフグリッド	15%+
EQT (EQT)	ガスを生産	約30億ドルのフリーキャッシュフロー	34%+

パイプライン・生産会社側が特に気になるなら、EQTとウィリアムズをNRGと合わせてこちらでより深く扱い、送電網部品の観点はこのつるはしとシャベルの分析で解説しました。

FAQ

Q: データセンター運営会社ではなく、なぜ「つるはしとシャベル」を保有するのですか? A: どのハイパースケーラーが勝つかを当てる必要がないからです。燃料・タービン・配線はどのキャンパスが成功しても購入されるので、需要が一つの賭けに集中せず、構築全体に分散します。

Q: 8社のうちいま最も安いのはどこですか? A: 数値で見ると、ベーカー・ヒューズとEQTが最も目立たず、アナリスト上昇余地が最大です(それぞれ35%+、34%+)。市場がこれらをAI電力ではなく依然として石油・ガスに分類しているためです。

Q: 結局は原子力テーマの変形では? A: いいえ。原子力は長期戦で、米国初の小型原子炉は2030年ごろまで期待できません。このグループは約1年で稼働する天然ガスの上に立ち、待てない需要を捉えます。GEベルノバは特に両方の側にまたがっています。

本稿は教育目的であり投資助言ではありません。投資判断はご自身で行ってください。