「マグニフィセント7」から「ラグ7」へ ― 10年ぶりの低プレミアムが意味すること

TL;DR マグニフィセント7における個人投資家の売買シェアは6%と4年ぶりの低水準に低下し、市場に対するプレミアムは約30%から10%程度まで縮んでいます。群衆が去ったこと自体は買いシグナルではありませんが、世界で最も支配的な企業群に10年ぶりの安い値札が付いているのは事実です。

2年間市場を牽引した7銘柄が、突然出遅れた

2026年に入り、マグニフィセント7はグループ全体として市場に劣後しています。S&P500が年初来で約9%上昇するなか、マイクロソフト、メタ、エヌビディア、アマゾン、アップル、テスラ、グーグルのうち、市場をはっきり上回っているのはグーグル(約+14%)だけです。

直近2年を思えば、かなり奇妙な光景です。この7社が事実上、指数を単独で押し上げてきました。誰もが保有し、誰もが好んでいた。それが今では「ラグ7(Lag 7)」、つまり出遅れの7つと呼ばれ始めています。

1年前に同じことを言えば笑われたでしょう。ナラティブがどれほど速く反転するかを示す好例だと思います。私は以前から、いずれ人々はこの略称に飽きて次の物語へ移ると考えていました。FANGのときにまったく同じことが起きたからです。略称は流行であり、流行は必ず終わります。

資金はどこへ向かったのか

個人投資家は実際に手を引きました。シティグループの集計では、これらの銘柄の売買に占める個人の比率は現在6%、4年ぶりの低水準です。

その資金が消えたわけではありません。半導体銘柄へ、そしてスペースXのような新しい名前へと移りました。群衆はいつも通り、次の輝いて見えるものへ動いただけです。

ここで重要なのは理由です。事業が壊れたから資金が抜けたのか、物語が退屈になったから抜けたのか。株価チャート上では同じに見えても、投資判断としては正反対の意味を持ちます。

10年ぶりに最も安い相対バリュエーション

バリュー投資家として耳を立てるべきなのはここからです。

2020年代の大半、これら7社を保有するには市場に対して約30%のプレミアムを払う必要がありました。モルガン・スタンレーの集計によれば、そのプレミアムは現在約10%まで縮小しています。相対バリュエーションで見れば、10年以上で最も低い水準です。

言い換えれば、世界で最も支配的な企業群が、自らの過去に対してセールに入ったということです。

ただし私は「安くなった」と「安い」を区別すべきだと考えます。30%から10%へのプレミアム縮小は明確なディレーティングですが、依然として市場平均より高い値段を払っていることにも変わりありません。相対バリュエーションは出発点であって結論ではない ― マグニフィセント7のバリュエーション順位でも同じ結論に至りました。

恐怖の正体は一語に集約されます ― 支出

ではなぜ急に嫌われたのか。答えは設備投資(CapEx)に収束します。

設備投資はシンプルです。企業が長期に使う大きなものへ投じる資金 ― 建物、設備、そして今なら極めて高価なチップで埋め尽くされた巨大なAIデータセンターです。

ウォール街を怯えさせている数字はこれです。この7社は今年、AIに7,000億ドル超を投じる見通しで、前年比で約70%増。想像しづらい規模の資金です。

そしてこの支出はフリーキャッシュフローを削ります。フリーキャッシュフローとは企業が生み出し株主に還元しうる現金、いわば事業の血液です。その数字が縮み始めると、不安になった投資家は出口へ向かいます。まさに今起きていることです。

ただし、もう一段深く踏み込む必要があると考えます。支出が増えたという事実だけでは何も判断できません。それが現状維持のためのコストなのか、将来の利益のための投資なのか。そこがすべてを分けます。この区別については別の記事で詳しく扱いました。

この割引は好機か、罠か

懐疑派の問いは一行に圧縮されます。このAI支出は実際に高いリターンとなって戻ってくるのか、それとも膨らみ続けながら現金を燃やすだけなのか。

7,000億ドルが賢い投資であれば、今の下がった価格は投資家への贈り物です。逆にその資金が燃えているのなら、この安さは罠です。

そしてまさにここが、本物の事業を買うことと物語を追いかけることの分かれ目です。

私自身はこの局面を悪く見ていません。ただ「安くなったから買う」というアプローチは危険だと思います。指数に占めるこの7銘柄の比率を考えれば、これらを買うことは実質的に市場そのものへの集中ベットに近い。パッシブ資金とマグニフィセント7の集中度で指摘した構造問題そのものです。

私が実際にやっていること

私の考え方の軸は三つです。

第一に、略称ではなく個別の事業を買います。「マグニフィセント7」はマーケティング用語であって資産クラスではありません。7社のビジネスモデルも資本効率もまったく異なります。売上総利益率82%の広告会社と19%の自動車会社を同じバスケットに入れること自体が不自然です。

第二に、各社の設備投資がどの種類かを確認します。維持のための支出と成長のための支出はキャッシュフロー計算書上は同じ行に載りますが、投資判断としては正反対の意味を持ちます。

第三に、価格の基準線を先に決めます。優れた企業でも誤った価格で買えば悪い投資になり、平凡な企業でも十分に低い価格なら悪くない投資になり得ます。ナラティブがこれほど速く反転する市場では、あらかじめ決めた数字だけが感情に勝ちます。

短期の市場は感情で動きます。しかし自分の判断まで感情で動かす必要はありません。全員が同じ方向へ走っているときこそ、静かに数字を確認する時間だと思います。