パランティアの本当の価値はいくらか:数字で計算する

TL;DR パランティアは真に一流の企業です。粗利益率84%、純利益を上回るキャッシュフロー、負債より多い現金。しかし妥当な10年の前提で回すと、中央の本源的価値は約59ドル、下限26ドル・上限196ドルとなります。時価総額は3,030億ドル。優れた会社、しかし負担の大きい価格です。

まずはチェックマークから

パランティアの本当の価値を知る唯一の方法は、推測をやめて数字を回すことです。だから実際にやってみました。

最初は価格です。3,030億ドル。株価ではなく、会社全体の価格です。次に私が最も好きな指標、企業価値(EV)です。企業価値が時価総額より低いということは、負債より手元の現金がはるかに多いという意味です。現金が負債より多い会社が潰れるのは非常に難しい。個人に例えるなら、住宅ローン、車、学資ローン、クレジットカードなどすべての借金を預金残高で今すぐ返せる状態です。その状態で破産するのはまず不可能です。会社にとって大きなチェックマークです。

次はフリーキャッシュフローの成長です。過去5年は毎年およそ10億ドル、昨年は27億ドルでした。純利益も同様に成長し、何より、キャッシュフローが純利益を上回っています。事業の世界では非常に稀なことです。大多数の投資家が純利益に注目するとき、本物の投資家はキャッシュフローを見ます。

利益率も見ましょう。過去5年平均で約17%、昨年は44%でした。改善しており、その大きな原動力が粗利益率84%です。契約を取ると、直接原価を引いた後に約84%が利益として残るという意味です。最終的な純利益率を強く押し上げ得る、驚くべき数字です。

売上成長は過去5年で年34%、直近1年で38%。そして最良なのは、買収なしにすべて自前で、オーガニックに達成したことです。さらに資本利益率も高く、昨年の投下資本利益率は15.3%でした。

次に、警告のサイン

良い話ばかりではありません。新しく目に留まった指標があります。今後3年ベースのPEG(株価収益成長率)が2.74とやや高いのです。1に近いほど良く、この値は今後の利益成長が現在のPERを正当化するかを見る物差しです。利益を非常に速く伸ばせるならプレミアムに値し高いPERも正当化されますが、この比率はそれが行き過ぎていないかを問います。

8本の柱(8 pillars)も見ます。5年利益ベースで630倍、5年フリーキャッシュフローベースで290倍。過去5年で利益とキャッシュフローが大きく伸びたため、やや誇張された数字なので割り引いて見てください。

私が嫌いな項目もあります。発行済み株式数の26%増加。株主の希薄化です。ただし直近四半期は全体として減少しました。四半期実績を数期さかのぼると概ね増えていますが、直近は減りました。新しい流れの始まりかもしれません。

いよいよバリュエーション

まずアナリスト予想から。1株当たり利益が1.34ドルから4年後に6.37ドルへ成長するという見立てです。途方もない成長です。売上は74億ドルから4年後に332億ドルへ、4倍超に拡大します。これもまた凄まじい成長です。

ここでストーリーと数字を合わせ、妥当な前提で支払うべき価格を見積もります。目標は、会社がゼロになると言う悲観論者になることでも、毎年50%成長すると信じる夢想家になることでもありません。会社は時間とともに上下し、完璧を前提にするのは危険だという現実を受け入れることです。

私が入れた10年の前提はこうです。売上成長は15%・20%・30%(強気側で30%)。利益率とフリーキャッシュフローのマージンは30%・40%・55%。昨年およそ51.5%を付けたので55%も妥当と見つつ、そうでなくとも40%は5年・1年の数字に照らして妥当に見えます。10年後に付与するPERは18・22・26としました。市場平均の15〜16から始め、平均より良い会社には高く、という考え方です。現在のPERに縛られないでください。最後に要求リターン9%。9〜10%でよければ低コストETFを買えばよく、私自身が買うときに9%を入れることはありませんが、市場リターンでの本源的価値を示すために入れています。

結果はこうです。下限26ドル、上限196ドル、中央59ドル。将来については各自で判断してください。ただ、私の数字が妥当だと考えるなら、会社が圧倒的に打ち勝たない限り、今の価格は魅力的とは言いにくいです。そして私は、完璧を前提に会社を買うことは決して好みません。

FAQ

Q: パランティアが優れた企業なら、今買ってよいですか? A: 優れた会社と優れた価格は別の問いです。事業の質は一流ですが、私の10年の前提で出た中央の本源的価値は約59ドルです。質ではなく価格が論点です。

Q: PEG 2.74は何を意味しますか? A: 今後の利益成長が現在のPERをどれだけ正当化するかを測る指標です。1に近いほど良く、2.74は成長に対して価格がやや割高という合図です。

Q: 発行済み株式数の26%増加はなぜ問題ですか? A: 既存株主の持ち分が希薄化するからです。唯一の励みは直近四半期に減少したことで、希薄化が鈍り始めた初期の兆しかもしれません。