ロボタクシーはウーバーを殺すか?市場は間違った対象に怯えている

ロボタクシーはウーバーを崩すのか?

私の答えは「ノー」です。市場はウーバーが自動運転車に破壊されると怯えていますが、私はウーバーがむしろ自動運転車が走る「プラットフォーム」になると見ています。そしてその間、この会社は過去最高の営業利益と約100億ドルのフリーキャッシュフローを出しています。

ウーバーはかなり長い間、52週安値付近に留まっています。ヘッドラインを見れば理由は明確です。人々は、自動運転車がやってきて、そうなればウーバーが用済みになると心配しています。

懸念そのものは理解できます。ですが、いま事業で実際に起きていることは違います。

根拠1:これは死につつある事業ではない

まず結論から。ウーバーは過去1年で過去最高の営業利益と、約100億ドルのフリーキャッシュフロー(FCF)を記録しました。

死につつある会社の数字ではありません。恐怖によって誤って値付けされた、成長する会社の数字です。私は、CEOが「これからの市場はフリーキャッシュフローを見る。我々はそれを伸ばす」と語った瞬間を覚えています。実際、四半期ごとのFCFは一時的に沈んだあと、再び上向きに転じました。もちろんこれが未来を保証するわけではありません。ロボタクシーは本物の脅威であり、要はウーバーがその脅威に対してどう成長を続けるかです。

根拠2:破壊される代わりにプラットフォームになる

ロボタクシーの物語で私が見る絵はこうです。ウーバーは破壊されず、むしろパートナーになります。

すでにウェイモ(Waymo)と関係を築き、さらに多くの自動運転パートナーシップを構築しています。自動運転車の車両群がウーバーのネットワークに直接つながる絵です。考えてみてください——ウーバーが「自動運転車がその上で走るプラットフォーム」になるのです。これは脅威ではなく、機会です。

根拠3:もはや「配車+デリバリー」の会社ではない

ウーバーは、配車と料理宅配をはるかに超えつつあります。

サブスクリプションのウーバー・ワン(Uber One)は会員5,000万人を突破しました。アプリ内広告事業は年20億ドル規模で回っており、今ではホテル予約まで手がけます。会社がはるかに大きな何かへと変わっていく最中に、株価は安値付近に留まっています。

数字で見るウーバー

時価総額は約1,500億ドル、企業価値は約1,780億ドル。この280億ドルが負債です。ただし昨年の100億ドルのFCFを踏まえれば、賄える水準です。

資本利益率は今は良くありませんが、急速に改善しています。過去5年はマイナスでしたが、昨年は8.36%を出しました。純利益率も同じで——5年平均6.5%、昨年16%。買収に使った金額は5年で約15億ドルのみ、売上成長率は過去3年で年17%、過去5年で年38%です。PERは15倍程度です。

正直、こういう会社は将来を想定するのがより難しい。過去が短く、改善が続いているため「正解」の数字を入れづらいのです。それでも私が入れてみた今後10年の仮定は、売上成長率4・7・10%(おおむね10年で2倍)、純利益率とFCF18・22・26%、10年後のPER18・22・26倍、要求利回り9%です。ほとんどのマージン数値はまだ達成していませんが、会社が利益とキャッシュフローに集中するほど、届く余地はあると見ています。

この仮定で回すと、安値85ドル、高値255ドル、中央値150ドルが出て、潜在利回りは約19%です。参考までに、アナリストの利益予想はさほど良くありません——今後5〜7年で1株3.13ドルから5ドル程度。一方、売上は7年で600億から1,050億ドルへとほぼ倍増します。この乖離が、この銘柄の見どころです。

待つ間に現金を受け取る

私はウーバーが望む価格まで下がるのを、ただ待つわけではありません。現金担保プットを売ります。

ウーバーが今およそ73ドルだとします。私は65ドルで買いたい。約1か月後の満期、権利行使価格65ドルのプットを売れば、誰かが私に1株あたりほぼ1ドルを支払います。これを毎月繰り返せば、現金ベースで年約16.8%の利回りです。ウーバーが65ドル以下に下がれば65ドルで買いつつプレミアム1ドルを得て実質64ドルで買ったことになり、65ドルより上に留まればプレミアムだけ得て株は受け取りません。どちらに転んでも、私は勝ちます。

FAQ

Q: 自動運転車が普及すれば、ウーバーの運転手が消えて事業が崩れませんか? A: ウーバーは自動運転を敵ではなくパートナーとして扱っています。ウェイモなどと協力し、自動運転の車両群がウーバーのネットワーク上で運行されるようにしています。運転手ベースのモデルから「自動運転車が走るプラットフォーム」へ転換すれば、それは脅威ではなく機会になります。

Q: 今のウーバーは割安ですか? A: PER15倍、過去最高の営業利益、約100億ドルのFCFを踏まえれば、魅力的な水準だと見ています。私のモデルの中央適正価値は150ドル、潜在利回りは約19%です。ただし、アナリストの利益予想が保守的であること、過去実績が短く将来仮定の不確実性が大きいことは加味すべきです。

Q: ウーバーは今、何の会社ですか? A: 単なる配車・料理宅配の会社ではありません。サブスクリプション(ウーバー・ワン5,000万会員)、アプリ内広告(年20億ドル)、ホテル予約まで含むプラットフォームへと拡張しています。

要点はいつも同じです。何を買うかではなく、いくらで買うか。私はウーバーを良い事業だと見ていますが、その事業も価格が見合うときだけ買います。