地政学危機なのに金が下落する理由——3つの逆説的メカニズム

TL;DR 中東危機にもかかわらず金が下落しているのは、(1)ドルがより強い安全資産として選好されている、(2)原油高→インフレ→金利上昇が金に逆風、(3)マージンコールで金も換金売りされている、の3つの力が同時に作用しているため。金は「恐怖＝上昇」の単純な資産ではない。

トルコ上空でミサイルが飛び交い、原油が30%急騰し、世界中の株式市場が売り込まれている。なぜ「究極の安全資産」である金が上昇していないのか？

答えは3つのメカニズムにある。

ドルとの安全資産競争で金が負けている

リスクオフ環境で、グローバル資金はまずドルに向かう。ドルインデックスは主要レジスタンスに迫り、100突破の可能性も見えている。ドル高は金にとって機械的にマイナスだ。ドル建てで取引される金は、ドルが強くなるほど他通貨建てで割高になり、需要が減退する。

原油高が金の敵になる逆説

ここが核心だ。

原油急騰 → インフレ期待上昇 → FRBは利下げ不能 → 金利上昇 → 金下落

金は利子を生まない資産だ。金利が上昇すると、金を保有する機会費用が増大する。2年物国債利回りが上昇中の今、債券が金より魅力的に映る投資家が増えている。

同じ原油高が、地政学的恐怖を通じて金にプラスに働く一方で、金利チャネルを通じてマイナスに作用している。そして現在は金利チャネルの力のほうが強い。

マージンコールは金も容赦しない

2020年のコロナパニック初期と同じ現象が起きている。世界中で株式が売られ、現金を確保するために金も売却されている。恐怖が一定の閾値を超えると、安全資産の看板すらマージンコールの前では無力だ。

では何に賭けるべきか

中東の不確実性が拡大すると考えるなら、より直観的なポジションは：

1. ロング・ボラティリティ — 不確実性そのものへの賭け
2. ロング・原油 — 供給途絶の継続への直接的な賭け

金は「恐怖が高まれば上がる」という単純な資産ではない。恐怖の一側面である安全資産需要は金にプラスだが、同じ恐怖が生み出すインフレ→金利上昇経路は金にマイナスだ。

今は後者の力が勝っている。金への投資判断は、この2つの力のバランスがいつ変わるかにかかっている。