ラッセル2000 vs S&P 500 vs ナスダック——勝者を決めるのは結局バリュエーションだ

同じ二つの指数、正反対の勝者

私が自分で回したバックテストで最もはっきり浮かび上がった事実はこれです。ラッセル2000とS&P 500のどちらが勝つかは、指数そのものではなく、いつ(どのバリュエーションで)始めたかが決めるのです。

毎月100ドルずつ三つに着実に入れると仮定してみました。ラッセル2000(約2,000社の中小型株指数)、S&P 500(時価総額上位500社)、そしてQQQ(ナスダック、テック中心)。異なる歴史の区間で回してみると、すべてを変える一つのパターンが飛び出しました。

オプションA:S&P 500が勝つ条件

S&P 500が圧倒するのは「割安で始めるとき」です。

2009年3月、金融危機の底を見てみましょう。当時、大型株は投げ売り水準で、誰もが嫌っていました。その割安な出発点から今日まで積立で買っていれば、S&Pは年14.79%をもたらしました。一括で買って持ち続けただけでも年16.86%です。ナスダックはさらに凄まじく、積立で20.25%、一括で22.28%でした。

同じ区間でラッセル2000は積立11.32%、一括14.75%でした。素晴らしいものの、大型株に及びませんでした。2009年には大型株が圧倒的に割安だったからです。

オプションB:ラッセル2000が勝つ条件

ラッセル2000が先行するのは正反対、「割高で始めるとき」です。

2000年、ドットコムバブルの天井から始めてみましょう。今とよく似た、市場が狂ったように割高だったあの時点です。2000〜2012年に積立で買っていれば、S&Pは年5%未満、ラッセル2000は約7%でした。中小型株が勝ちました。より割安だったからです。

「2%くらい」と思うかもしれませんが、12年の複利で積み上げるとほぼ30%の差になります。決して小さくありません。

一括で買って持ち続けた場合の差はもっと劇的です。この区間でラッセル2000は年5.58%、S&Pは1.67%、ナスダックは**-2.55%**でした。ナスダックは80%暴落し、S&Pは50%台下落しましたが、ラッセルは着実に耐え抜きました。

ナスダックはどうか——リターンがすべてではない

「ナスダックが両区間とも先行したなら、ナスダックだけ買えばいいのでは?」という質問が出て当然です。実際、私たちのチームでも同じ質問が出ました。答えは「変動性」です。

ナスダックはドットコム崩壊時に80%の下落を経験しました。同じ時期にラッセルは20%も下げませんでした。リターンの数字だけ見ればナスダックは魅力的ですが、80%の下落に耐えながら底でも買いボタンを押し続ける度胸があなたにあるかは、まったく別の問題です。実際、ほとんどの投資家はその地点で崩れます。

はっきりさせておくと、私はナスダックを否定しません。QQQが大きく下げて合理的な価格になれば、私は迷わず低コスト積立の対象に加えます。合理的な価格さえ払えば、将来の市場の上昇は結局テック株が主導するからです。

三指数まとめ

開始時点 / 方式	ラッセル2000	S&P 500	ナスダック(QQQ)
2000年天井、積立	約7%	5%未満	最上位
2000年天井、一括	+5.58%	+1.67%	-2.55%
2009年底、積立	11.32%	14.79%	20.25%
2009年底、一括	14.75%	16.86%	22.28%

同じ二つの資産なのに、開始時点だけが違っただけで勝者が正反対に入れ替わります。開始時のバリュエーションがほぼすべてを決めるのです。

すでに始まっているローテーション

興味深いのは、この回転が今年すでに始まっている可能性です。

より割安で着実なバリュー株が、割高で急成長するグロース株を圧倒しています。今年バリュー株は約15%上昇した一方、グロース株は約2.5%にとどまりました。2022年以降で最大の格差です。中小型株は最高値を更新し続け、ある一日には退屈な金融株が1.5%上がる間に、熱いテック株が2%超下げる場面がリアルタイムで繰り広げられました。

すべての銘柄を同じ比重で持つS&P均等加重指数とラッセル2000が揃って史上最高値をつける間、メタ・マイクロソフト・アマゾンといった巨人はむしろ大きく出遅れました。バリュー株は約14倍のPERで、グロース株はその倍近い30倍付近で取引されています。

付け加えると、私のようなバリュー投資家は企業を「バリュー株」と「グロース株」に分けません。その二つはコインの裏表にすぎません。ただ今は、S&Pとナスダックがラッセル2000よりはるかに割高だという事実が重要です。

結論:今は割高か、割安か

ですから本当の問いは「ラッセルかS&Pか」ではありません。もっと単純です。私たちは今、割高で始めるのか、割安で始めるのか。

バフェット指標で見れば、私たちは史上屈指に割高な区間、ドットコム崩壊時よりも高いところにいます。今日は2009年よりも2000年にはるかに近い。ならば歴史が少しでも繰り返すとき、軍配が上がるのはS&Pではなくラッセル2000です。

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