金曜の急落は買い場か、それともブラックマンデーの前兆か

金曜日、S&P500とナスダックはここ数年で最大級の1日下落を記録しました。しかも、最近最も過熱していた銘柄群、つまりテックと半導体が最も大きく崩れたのです。

私のもとに寄せられる質問はほぼ一つに集約されます。「これは買うべき押し目なのか、それともブラックマンデー級のパニック売りの前兆なのか」。

統計はわずかに反発寄り

先に結論を言えば、過去データは反発をやや支持します。私がバックテストツールで調べたところ、S&P500が1日で2%以上下落したケースは199回あり、その直後の1日平均リターンはむしろプラスでした。1週間・1カ月・6カ月・12カ月の平均も良好です。

ただし、隠さず言っておきたい注意点が一つあります。赤い日が続くときは、本当に真っ赤に続くということです。大きな下落の後にさらに大きな下落が連なると、ボラティリティはクラスター(群)を形成し、一気に下方向へ暴力的に振れます。ですから統計が示すのは「必ず反発」ではなく、「歴史を指針にすれば反発のほうがやや可能性が高い」という柔らかな示唆にすぎません。

プットコール比率は逆張りシグナルを点灯させた

金曜日の市場心理は一時パニックに陥りました。S&P500のプットコール比率を見ると、プット出来高が急増しています。

私はこれを逆張り(コントラリアン)シグナルとして使います。プットコール比率が一方向へ急に傾くと、私は反対側を疑い始めます。金曜日には「これはさらに下げる」に賭けるプット需要が大量に市場へ流れ込みました。皆がプットに殺到したときによく起きるのは、まず反発が出てそのプットが踏みつぶされ、人々がそれをカバーする流れです。本物の下方転換が来るなら、たいていそうした洗い出しの反発の後に訪れます。

それでもV字回復を盲信はしない

この相場は人々を飼い慣らしました。私自身も含めてです。大きな下落が出ると「どうせ反発するだろう」と見てしまう。ここ数年、V字回復はほぼ無敗だったのですから。

だからこそ危険なのです。私たちは米国株式史上最も力強い強気相場の一つを15年近く経験し、1年半以上続く、あるいは30%超下げる本物の弱気相場を集団的にほとんど忘れました。コロナ時もS&P500は35%下げましたが、回復があまりに速く、2008年のように底値からの回復だけで約2,000日を要した「宙づりの弱気相場」の記憶は薄れています。

私個人の結論はこうです。統計と依然として過熱した株式需要を踏まえれば、最も可能性が高いシナリオは反発です。ただしSpaceXのS&P500組み入れ延期、2兆ドル規模とされるIPOへの期待の剥落、強い雇用統計が生んだ金利懸念が市場にさざ波を立てているため、私はより大きな押し目を待ちつつ一部のポートフォリオを現金で保有しています。

FAQ

Q: 2%下落後の統計がプラスなら、単純に買えばよいのでは? A: 平均はプラスですが、その平均には大きな下落がさらに大きな下落へクラスター化したケースも混ざっています。平均が個別ケースの安全を保証するわけではありません。

Q: プットコール比率の急騰をなぜ強気シグナルと読むのですか? A: 皆が一方へ殺到すると、その反対が起きやすいからです。常にではありませんが、言及する価値があるほど頻繁に起きます。