半導体はなぜ最も速く上がり、最も深く崩れるのか

TL;DR 半導体はアルファが大きい分、市場に対するベータも高い。市場が下げれば、半導体はより深く下げます。私はSMHの38.2%戻しを一次調整の候補と見つつ、リーセンシー・バイアスに流されて「常に上がる」と信じる愚を避けます。

金曜日、半導体SMH ETFは高値から1日で9%近く下落しました。ほぼ垂直の下げです。それを見ながら、私は半導体という資産の本質を改めて思い出しました。

核心は高ベータ

半導体が上がるときは実に見事です。しかしその追加のアルファ、追加の利益には、市場に対するより高いベータが付いてきます。市場が下げれば、半導体はより深く下げる。歴史的に、そして通常、半導体はそう動いてきました。さらに循環性が強く、叙事的なラリーと同じくらい叙事的な暴落も起こし得ます。

ですから私はSMHにはさらに下げる余地があると見ています。38.2%戻しの水準は、一次調整の出発点として妥当に見えます。そこで買うのか? それは値動きが私のマクロ・スコアカードと合致したときの話です。

テクニカルの水準とファンダメンタルズが揃って初めて買う

価格が良いだけでは買いません。テクニカルのセットアップとファンダメンタルズ(マクロ)が揃って整列する必要があります。

今のマクロを見ると、成長は予想より良好です。PMIはサービス・製造ともに予想を上回り50を十分に超え、消費者信頼感も絶対水準は良くないものの、期待比では上振れサプライズを出しました。問題はインフレです。CPIと生産者物価が予想より速く上昇し、債券が売られて利回りが上がっています。金曜の雇用統計は堅調で、市場は「金利がさらに上がる」と怯えました。

私はむしろ良い雇用を前向きに捉えます。弱い経済に低いインフレよりも、強い経済に少しのインフレのほうが良いという立場です。ただしインフレが制御を外れれば消費余力と企業利益を蝕むため、現在の物価指標には慎重です。総合スコアは+4で、私のツール基準では強気(5以上)の直前の中立です。

真のAI受益者は小規模事業者かもしれない

AI自体に問題はありません。私は毎日使っています。AIは私の小さな事業を実際に革新しています。

むしろ今回のAIサイクルを振り返るとき、最大の勝者の一つは小規模事業者だったと判明すると思います。メガキャップがAIインフラを敷く一方で、私のような小規模事業者や数多くの起業家が、コーディングやAIエージェントの助けで莫大な恩恵を受けています。個人が事業を立ち上げるのがかつてないほど容易になり、土俵が平らになりました。

リーセンシー・バイアスという罠

それでもAIは過熱し得ます。鉄道、電気、インターネットがいつもそうだったように。

歴史を知ることが、同じ過ちを繰り返さない方法です。2001年の暴落後、半導体は損益分岐点への回復だけで約6,178日、つまり約17年を要しました。インフレを考慮すらしていない数字です。私がこの話を持ち出すのは、新技術が「これは常に上がる」という信念を生むからです。ほんの数カ月前、人々は金・銀は決して下がらないと言っていました。

リーセンシー・バイアスは人間心理の初期設定です。半導体が毎日上がれば、買わないことが愚かに感じられます。ですから私は強気相場が終わったと断定はしませんが、もし終わっているなら脇に避ける準備をします。買うとしても、大きなレバレッジと広い損切りではなく、見事な技術革命の反発と継続に賭ける小さなサイズの計算されたポジションでしょう。